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航民股份研究报告:环境治理趋紧,产业升级中印染龙头锋芒毕露

来源:东吴证券 作者:丁文韬 2017-05-01 00:00:00
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投资要点

1、航民股份:印染全产业链布局,受限环保政策近年产能扩张缓慢。染料价格上涨+环保政策趋严助力公司提价,带动销售收入增长。基于优异成本控制和管理经验,公司毛利率从2010年以来稳步上升,2016年整体毛利率同期上升1.55pp至32.02%。 其中公司印染纺织业务毛利率经估算在29%左右。

2、印染行业工艺复杂、污染较高,属环保严控产业。同时,我国产能大部分集聚于东部沿海,目前环保政策持续趋严,产能下降产业整合持续进行。2016年前三季度,印染企业印染布产量391亿米,较2014年同比下降16.3%,降幅进一步加大。浙江、广东、福建迎来整治高峰。

3、我们认为在环保政策持续趋严下,未来印染行业将会通过产能的集中以及产业的升级完成供给侧改革。从短期角度,印染旺季即将到来,短期染费价格再度上涨的可能性极大(16年年底至今大多数区域已有10%上下的涨幅);长期来看,园区化的管理方式有望给行业龙头企业进行产业整合提供切入点。

盈利预测与投资建议:虽然公司17年Q1由于16年同期占成本20%的煤炭处于价格低位使得业绩增速较慢,但是我们认为这并不改变从长期来看,公司受益于印染政策趋严带来的行业集中度提升,而出现的产品提价及行业整合的逻辑。短期看,印染行业在四月开始已进入旺季,叠加环保政策力度持续收紧,公司染费有望继续上调。

我们预计公司17、18、19年EPS分别为1.00元、1.11元及1.20元,对应目前PE 17、18、19年市盈率分别为11.0X、10.0X及9.3X(对应其历史长期估值12-15倍之间)。同时公司账上现金15亿,首次覆盖给予“买入”评级。





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