华兰生物一季报点评:业绩符合预期,高增长有望持续

事件:

公司于4月26日晚发布2017年一季报,2017年Q1实现营收5.38亿元(+30.80%);归母净利2.55亿元(+32.71%);扣非后归母净利润2.30亿元(+34.97%)。同时,预告2017年1-6月归母净利同比增速区间为20-35%(对应归母净利4.92-5.54亿元)。

观点:

1、一季报业绩增速符合预期,30%左右的较高增速有望持续。

一季报业绩符合预期,受疫苗业务推广影响,费用率有一定上升。一季报营收同比+30.80%,符合市场预期,扣非归母净利增速约35%,略超市场预期,公司去年采浆量预计在1030吨(15年723吨),预计2016年投浆量约950吨,2017年采浆量有望达到1250吨,投浆量有望达到1200吨,同比+26%,鉴于目前血制品业务仍然为公司营收和净利的主要来源,在投浆量得以保证的前提下,我们认为公司2017年全年大概率仍将维持30%左右的净利增速。从主要财务指标来看,2017Q1应收账款5.90亿元,较去年年底的2.88亿增加3.01亿元,主要为血制品销售收入增加及部分销售货款未到结算期(去年上半年的山东疫苗事件影响到血制品的销售,华兰扩大自身在医院端的销售队伍,而医院端的回款周期更长也是短期内应收账款明显增加的原因之一);Q1销售费用3307万,同比+666.35%,主要为Q1控股子公司华兰生物疫苗有限公司推广费增加所致;一季度投资收益较全年同期增加约2600万,较上年同期+124.63%,主要原因系公司参股公司华兰基因工程有限公司报告期收到政府补助相应净利润增加所致。

2、浆站储备资源丰富,新开拓+挖潜并举,采浆量稳步提升保障血制品业务稳定增长。

公司2014年新设滑县浆站,2015年新设河南竣县、重庆云阳浆站两家单采浆站,并在重庆新增拔山分站、南门分站、桑柘分站、文峰分站、鱼池分站、南溪等6家分站,目前滑县浆站已开始采浆(14年采浆约6.6吨、15年采浆50吨,16年预计在80吨),重庆分站中文峰分站、南门分站、鱼池分站已获得采浆许可证。在公司目前拥有的23家浆站中,9个三年(浚县、云阳浆站2016年8月份投入运营),11个五年内浆站,所有浆站均是100%控制并不断优化献浆流程。按照浆站的发展规律,5年内浆站的采浆量仍有增长空间,而3年内的浆站更为公司采浆量的持续增长提供有力保障。此外,公司也在通过提高献浆员营养费等措施加强对献浆员的宣传工作,目前一年以上固定献浆员平均献浆次数超过8次,高于行业平均水平5.2次(公司拥有合格在册献浆员近30万人,年献浆频次达8次以上的近20万人,年献浆20次以上近3万人)。2016年12月,卫计委和国家食药监局发布《关于促进单采血浆站发展的意见》,明确提出“新增单采血浆站要遵循向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血血制品生产企业倾斜的原则”,有利于行业龙头企业在新浆站的开发拓展,强者恒强的趋势明显,公司未来在河南、重庆等地有望新设浆站,新开拓+存量挖潜并举保障血浆供应。

3、“血制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略或加速落地。

单抗进展加速,疫苗国际化或可期。公司以血制品业务为基础,积极布局单抗、疫苗领域。公司2005年建立的疫苗子公司后积极发展疫苗业务,目前拥有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗四大上市品种,其中流感病毒裂解疫苗是我国最大的生产基地。2016年3月山东“毒疫苗”事件发生后,国内疫苗市场销售大面积停牌,而且我国疫苗市场一直具有产品同质化严重的问题。对此,公司一方面积极开发新品种优化疫苗品种结构,冻干人用狂犬疫苗、四价流感病毒裂解疫苗进入申报文号阶段,吸附破伤风疫苗正在开展Ⅲ期临床,H7N9疫苗已启动临床试验;另一方面,公司致力打开国际市场,流感病毒裂解疫苗通过WHO预认证,是我国第一家、全球第五家通过预认证的流感疫苗生产企业,报告期首次实现出口,推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作。目前全国疫苗流通链条已经基本恢复,预计2017年疫苗业务将将亏为盈,实现快速增长。此外,公司长期布局单抗持续投入,公司于2013年进军单抗领域,目前已经取得阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗的临床批件,帕尼、德尼、伊匹单抗正在进行临床前研究,预计今年将展开第一个临床试验。此外,公司建设的单抗生产基地一期工程已经完成,全部建成后预计最大产能32000L,是国内最大的单抗生产基地,在2016年6月份开始投产,承接单抗代工业务。虽然短期内单抗业务不能为公司创造直接利润,但我国单抗市场潜力巨大,先发优势明显,公司在单抗领域布局的多个品种研发管线将为公司长期发展提供坚实基础,随着相关产品的研发上市未来将逐步进入收获期。

结论:

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.01 亿元、13.04亿元、16.46亿元,增速分别为29.80%、30.31%、26.13%,EPS 分别为1.09、1.41、1.78元,对应PE 分别为33X、26X、20X。公司作为国内血制品龙头企业,技术领先,浆站拓展能力强同时具备优秀的浆站管理能力。在凝血因子VIII及凝血酶原复合物等领域具有绝对优势(市占率长期第一),公司近年来积极推进血制品+单抗+疫苗三轮驱动战略落地,单抗业务加速,疫苗通过WHO预认证,拓展海外市场可期。血液制品行业供不应求景气度高,参照国外血制品行业发展经验,未来行业集中度将进一步提升,强者恒强的趋势明显,作为行业龙头的华兰生物将长期受益。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

风险提示:行业政策风险、单抗进展不及预期