上海电影:放映和发行业务稳中有升,营销业务成新增长点

报告摘要:

事件:上海电影发布2016年年度报告,公司实现营业收入10.46亿元,同比增长16.17%,归属于公司股东的净利润2.36亿元,同比增长22.57%。

每股收益0.75元,同比增加8.7%。截止2016年末,公司总资产275,045万元,同比增加67.31%;归属于母公司股东权益192,956万元,同比增加146.94%;加权平均净资产收益率19.62%,同比减少9.24个百分点。

点评:上市后加速院线布局,拓宽终端放映渠道,助力业绩增长。2016年公司影院放映收入6.1亿元,同比增长5.62%。虽然增幅较小,但还是高于增幅3.57%的全国票房收入。主要得益于公司新建影院的陆续完工开业以及院线规模的不断扩张,放映渠道拓宽。公司旗下拥有全国排名第4的上海联合院线,2016年票房收入达到35.7亿元,同比增长15%。在一线城市影院趋于饱和的背景下,联合院线在二三线城市深耕,不断扩大规模,截至2016年底,上海联和院线共有影院381家,其中2016年新增影院90家。并且借助资本市场上市募资7.7元,计划自建32家影院,加速院线布局。2017年仅第一季度,新增44家影院。随着公司旗下院线影院数量不断增长,终端放映渠道逐步拓宽,我们预计公司影院放映收入将持续增长。

背靠上影集团,联手派拉蒙,深挖优质发行片源。2016年,公司影片发行收入1.25亿元,同比增长4.72%。公司的控股股东为上影集团,是历史最悠久的国有大型影视集团之一,旗下上海电影制片厂(主营制片)、上海美术电影制片厂(主营动画电影,拥有诸多IP)。上影集团近几年,上影商业片占比逐渐提高,主投主控作品不断增加。公司2016年暑期档推出《盗墓笔记》获得了10亿票房,公司在17年还将有《铁道游击队》改编的由成龙主演的《铁道飞虎》等。而影片的独家发行权全权交给上海电影,上海电影拥有得天独厚的发行片源优势。此外,2017年1月上海电影与派拉蒙影业达成三年期协议,期间将投资派拉蒙制作的所有电影,上海电影将协助发行并推广派拉蒙在中国上映的电影,达成融资协议后,派拉蒙每年将制作15-17部新电影,而其中包括《钢铁侠》在内的多部超级IP 系列电影。随着公司不断深挖优质发行片源,再叠加控股公司的制片能力提升,我们预计未来公司的发行业务持续增长。

旗下终端影院数量增加,助力营销收入大幅提升。报告期内,公司广告收入达到1.25亿元,同比大幅增长81%。主要得益于营销分公司积极开拓上影体系外的影院为增量,代理数十家上影体系外影院的映前广告销售。同时积极配合联和院线加盟影院的映前广告业务代理,增加联和院线在影院加盟谈判时的筹码,提升公司整体竞争力。随着公司不断以“自建+加盟”的模式拓展终端影院数量,我们预计公司营销收入将持续大幅增长。

进口大片带动 17年票房回暖,院线公司直接受益。目前已知的2017年中国已定档和美国已定档的进口片中,市场期待较高的为22部影片,包括《变形金刚5》、《速度与激情8》、《加勒比海盗5》、《正义联盟》等。2017年的海外大片以系列化的IP作品为主,一直以来深受国内观众追捧,《速度与激情8》上映10天,票房已破20亿。我们预计众多内容优质的海外大片将带动17年票房回暖,而对于拥有发行和终端放映的院线公司将直接受益。因此,我们预计上海电影将受益于17年票房回暖。

投资建议:

随着公司加速院线布局,终端放映渠道拓宽,并且公司不断深挖发行断深挖优质发行片源,再加上公司旗下所控制终端影院数量增加,我们预计公司放映和发行收入将持续增长。17、18、19年营收分别为12.65\14.93\17.32亿元,归属于母公司净利润分别为3.03\3.42\3.91亿元,对应EPS 分别为0.81\0.92\1.05元,P\E 倍数36\32\28,我们首次给予买入评级。

风险提示:

国内票房收入不及预期。