方大炭素:业绩大超预期,未来弹性可期

一季度业绩显著超预期。公司2017年Q1实现营业收入6.93亿元,同比增长46.36%;实现归母净利润7352万元,同比增长566.34%,而2016全年仅实现了6754万元归母净利润。营收和净利润的增长得益于石墨电极价格的快速上涨及公司销量的增长。

石墨电极年内价格已暴涨63%,二季度业绩将更靓丽。石墨电极价格自2008年的4万元/吨,跌至2016年底的1万元/吨,2017年则出现了十年以来的首次大涨行情。若按方大炭素的产品结构比例来计算,石墨电极年内价格已涨6973元/吨(不含税),涨幅63%;其中4月10日以来上涨5010元/吨(不含税),方大炭素Q2业绩好于Q1将是大概率事件。

供给受抑制,需求成长空间广阔。2016年国内石墨电极产量50万吨,全球(含中国)130万吨左右。国外由于常年亏损,最近三年关停了5-7家工厂,大概造成20-28万吨的产量下降。国内则受到环保紧张和前期资金紧张的影响,至少减少了5万吨的产量。石墨电极的下游主要是电炉炼钢,随着打击中频炉力度加强,电炉钢产量增加5000万吨,对应的石墨电极的需求20万吨,另外中国电炉钢占比6%-7%;美国70%、国外35%。

石墨电极价格每涨1千元,净利润多增加1.2亿元。假定方大炭素石墨电极今年销量16万吨,按照目前石墨电极的市场价格进行估算,石墨电极业务将贡献净利润2.8亿元,另外我们预计铁矿石业务实现2.9亿元净利润,其他业务亏损0.5亿元,总计将实现净利润5.2亿元。石墨电极价格每涨1000元,公司净利润将多增加1.2亿元,我们预计石墨电极价格还能再至少上涨5000元,也就是再增厚公司6亿元的业绩,按照上涨之后的价格估算公司全年净利润将高达11.2亿元。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。一季度业绩大超预期,石墨电极价格暴涨显著提升公司的盈利能力,此外,公司还在做股权激励,2018年5月开始行权,行权价9.46元,而目前股价9.29元,有一定的安全边际。我们预计公司2017、2018年分别实现净利润7.05、7.98亿元,对应EPS分别为0.41、0.46元/股,给予25倍PE,对应目标价10.25元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:(1)石墨电极价格上涨不及预期;(2)公司经营不善。