航民股份:煤价上涨拖累Q1业绩,未来稳量提质存涨价空间

17Q1收入增6.35%,净利增1.90%,低于预期

17Q1公司实现收入7.19亿元,同比增6.35%;扣非净利8633万元,同比增0.15%;归母净利润9361万元,同比增1.90%。EPS0.15元,

业绩表现低于预期,主要由于煤价同比上涨导致毛利率下滑所致。扣非净利增速低于收入主要由于毛利率降、管理费用率升(销售、管理、财务费用率分别-0.40PCT、+0.58PCT、-0.58PCT),低于净利主要由于政府补助增加导致营业外收入同增98.22%至647万元。

分季度看,16Q1-Q4收入增速为+12.51%、+3.79%、-1.23%、+8.63%、+6.35%,归母净利增速+17.91%、+7.08%、-3.82%、+27.23%、+1.9%。16Q3受杭州G20峰会影响公司停产半个月导致业绩同比下滑,Q4公司部分订单受停产影响成本在Q3确认而收入确认推迟、产品结构优化、染费提升等导致毛利率提高7.25PCT,带动Q4净利显著提升。

17Q1处于淡季,4月旺季来临,有望量价齐升

17年春节复工后订单恢复比往年慢,3月仍处于淡季,公司部分生产线进行“煤改气”导致春节放假时间较长,且部分客户倾向小批量、多批次下单减少备货,公司印染订单量同比增速降至5%以下。产能不饱和导致Q1没有提价,收入增速放缓。2017年4月行业进入旺季,且福建、广东等地环保核查力度大、染费提价导致部分订单向浙江转移,公司作为龙头率先受益,订单充足、产能接近饱和,染费存涨价预期。目前公司印染年加工规模为10.2亿米,市占率约2%,2016年受G20停产等影响产能利用率约为93%,2017年公司将不受停产影响,整体产销量有望回升。

受煤价上涨影响毛利率同比下降,将采取多重措施消化

17Q1毛利率同比降2.38PCT、环比降3.59PCT至27.08%,主要由于煤价同比增约60%导致热电毛利率降至约25%(16上半年为35.94%,下半年为26%),印染主业毛利率为30%左右、保持稳定。

16H1动力煤价格处于360元/吨的低位,16年7月起煤价由380元/吨涨至600元/吨,2017年后下滑至560元左右,预计2017年煤价保持高位波动,热电业务毛利率17Q2同比继续下滑,下半年同比有望企稳。

公司将采取多项措施持续提升盈利能力。热电业务方面,公司生产的蒸汽60%供内部使用,40%供应周边企事业单位,未来有望提高对外供汽价格部分转移煤价上涨压力。印染主业方面,公司依托全产业链配套优势、提高设备自动化来降低生产成本,目前一次染色成功率可达80%以上,较同行高10PCT,有效地降低能耗和修复成本;此外公司持续升级产品品质,提高中高端产品比例提升印染主业盈利能力。

17年稳量提质,品质升级、集中度提升下存涨价空间

长期来看,受浙江地区环保指标限制,公司难以通过扩产或并购增加产能,销量增长空间有限,业绩增长主要依靠价格提升。

2017年公司大的既定方针是稳量提质,依赖产品品质升级打开价格提升空间,行业集中度提升也将有利于公司市场份额提升。1)公司重视研发投入,不断提升印染产品品质,2016年研发费用8756万元,占营收2.74%。目前公司平均染费3.3元/米左右,部分高端产品可达4-5元/米,未来随着下游消费升级,中高端产品占比将持续提高。2)2017年4月中央环保督察组进驻福建,印染企业环保情况将受到重点关注。杭州萧山区将通过关停转迁、兼并重组,到2021年印染企业数量由33家降至19家,行业持续去产能将提升印染企业议价能力,有助于在成本上涨后上调染费。

我们判断:1)上游染料及能源涨价,公司目前订单饱满,短期染费存成本推动型涨价预期;长期依赖于品质升级和行业集中度提升,公司持续投入研发,提高中高端印染产品占比,有望在产能相对受限情况下提高价格水平。2)16年G20峰会影响公司约1个月利润,2017年将恢复满产,且新增水刺生产线、合同精机项目将于今年投产。3)17Q1公司货币资金为8.84亿元,资产负债率17.26%,关注未来新产业拓展方向。

鉴于公司有望通过控制成本、提高供汽价格、提升印染主业毛利率缓解煤价上涨影响,维持17-19年EPS0.98、1.09、1.21元。公司龙头地位稳固,近期调整后估值较低,买入。

风险提示:原辅料价格大幅上涨,煤价大幅上涨,行业环保政策风险等。