扬农化工:新动能,麦草畏起航

产能+技术,国内菊酯龙头地位稳固

公司做为国内菊酯(杀虫剂)龙头,16年杀虫剂实现营收16.35亿元,占比57%,产品毛利率为27.53%。拟除虫菊酯是公司传统核心产品,产品涵盖卫用菊酯和农用菊酯,产能分别为4000吨、5000吨,做为国内菊酯龙头,菊酯产品保持较高市占率,卫用、农用菊酯市占率分别为70%、30%。优嘉公司(如东基地)实施的2600吨卫用拟除虫菊酯项目正在建设中,预计17年年底建成,建成后公司菊酯产能位居全球前列。随着新产能逐步释放,未来市占率有望进一步提高。

草甘膦采用IDA生产工艺,环保优势凸显

公司草甘膦产能为3万吨,采用国际主流的IDA生产工艺,属于环境友好型,具有污染低、收率高的优势,公司做为国内少数几家采用IDA工艺生产草甘膦的企业,具有环保和成本优势。近年来,国内环保政策趋严,从中央到地方环保部门监管、执法力度不断加大,双重压力倒逼国内落后产能退出市场,IDA法替代国内主流甘氨酸生产工艺已是趋势。2013年环保部开展草甘膦环保核查工作,公司是第一批通过草甘膦环保核查企业之一,环保达标,为长期稳定生产奠定基础。同时16年以来环保部共开展了三批次环保督查,短期内部分化工企业停产、限产,导致原材料供应紧张带动草甘膦价格上涨,公司受益;长期看利于行业供需改善。

耐麦草畏转基因作物加速推广,扩产正当时

目前美国、加拿大、欧洲、巴西等国均已对耐麦草畏转基因作物及麦草畏制剂产品解除管制、表达积极意向,相关产品将于17年陆续推向市场,其中孟山都17年计划在美推广种植1800万英亩,包括1500万英亩RR2X大豆和300万英亩BIIXF棉花,到19年RR2X种植面积要达到5500万英亩,将有效带动麦草畏需求量增长。公司现有麦草畏产能5000吨,国内第一、全球第二,目前如东二期2万吨麦草畏项目正在加紧推进,预计17年上半年建成,建成后麦草畏产能2.5万吨/年,位居全球第一。目前华东地区麦草畏价格为99000元/吨,随着耐麦草畏转基因作物加速推广,麦草畏需求量或将快速增长带动其价格上涨,增厚公司业绩。

国企改革预期高,农药板块整合空间大

公司实际控制人为中化集团,是国内领先的化工产品综合服务商,最大的农业投入品和现代农业服务一体化运营企业,综合实力国内领先。中化旗下种子、化肥、农服均设有二级公司进行统一管理,唯独农药业务无二级公司进行统一管理。中化旗下农药公司众多,业务存在重合,资源需重新配置,其中扬农化工、江山股份、禾田化工是农药原药、制剂生产企业;

扬农化工做为中化旗下最优质的农药资产,凭借丰富的产品线,雄厚的研发技术,在激烈的市场竞争中巩固了龙头地位,产品毛利率维持在较高水平,盈利能力持续增强。有望在未来的国企改革中发挥重要作用,改革预期值得期待。

风险提示

麦草畏种子推广不及预期,国企改革低于预期。