智飞生物:二类苗销售恢复效果初现,定增扩产保障中长期发展

事项:

1.公司公布17年一季报:实现营收1.62亿元,同比增长12.89%;实现归属净利润6032万元,同比增长1.89%,扣非归属净利润5793万元,同比下降0.14%。略高于市场预期。

2.公司发布定增预案:募资不超过23.50亿元,用于智飞绿竹和龙科马疫苗产业化项目及龙科马研发中心项目。

二类苗销售恢复好于预期,业绩反转可期:

考虑到山东疫苗案发生在3月,公司16年1/2月为正常销售,总体基数较高,我们认为17年一季度能够在此基础上实现两位数增长显示出了二类苗销售恢复工作卓有成效。

公司核心产品AC-Hib三联苗预计销售数量在50-60万支,对应1-1.2亿元收入。由于三联苗在收入占比中进一步增大,公司总体毛利率继续上升0.6PP,达到93.8%。费用方面,因增加销售人员拓展渠道,公司销售费用率21.3%,比上年同期增加2.0PP。管理费用率24.0%,同比小幅增加0.3PP。费用率的增加及比上年同期额外增加的400万元减值损失拉低了利润率,使利润基本与去年持平。预计随疫苗销售的进一步好转,公司中报大概率将实现业绩反转。

发布定增预案筹资扩大产能,为新产品临床及上市奠定基础:

公司同期发布定增预案,拟向5名投资者发行不超过1亿股,募资不超过23.50亿元。募投资金投向包括智飞绿竹和龙科马的产业化项目以及龙科马的研发中心。

从预案细节可以看到,新募投项目所涉及的产品包括四价流脑结合、两款肺炎疫苗、双价痢疾和二倍体狂苗等处于临床前后的产品。此次研发中心及新增产能建设的意义在于匹配了公司未来临床用苗的需要,确保临床顺利进行。

续签代理疫苗,带来额外业绩增量:

公司4月初与MSD续签了甲肝灭活和23价肺炎疫苗的代理协议,约定17-20年(智飞向MSD)采购额为2.03、2.54、2.52、1.90亿元,预计可每年带来7000万元以上的利润(不包括推广费收入),进一步增厚公司业绩。

此外,代理品种中HPV和RV两款重磅品种还在审批过程中,有望陆续获批。

优质产品管线保障新品推出节奏,自销自送模式开拓疾控渠道,维持“推荐”评级:公司在独家品种三联苗带动下走出行业阴霾,研发管线中预防用微卡、EC试剂、肺炎疫苗、双价痢疾等众多产品研发进度各不相同,节奏良好。长期使用自销自送模式,在疫苗渠道洗牌后有望赢得先机。预计2017-2019年现有产品发展能够带来的EPS为0.27、0.40、0.47元,考虑到公司重要在研产品较多,按分步估值法测算给予370亿元总市值。维持“推荐”评级。