家居行业系列报告之二:强者恒强,优选兼具高效生产及精细管理的定制家具龙头

投资要点

定制家具行业高成长,生产+管理是企业发展的核心环节:定制家具行业的年复合增速在15%左右,大幅高于家具行业整体年复合增速10%,是家具的优势细分子行业。由于定制家具个性化程度较高,且服务流程全面覆盖从前端设计到后端安装,因此对企业柔性化生产、大数据处理、供应链管理提出了较高要求。根据生产产品分类,目前上市及拟上市的定制家具企业具体分为定制衣柜(索菲亚、好莱客、顶固)、定制橱柜(欧派、志邦、金牌、皮阿诺)、全屋定制(尚品宅配)三大类。

定制衣柜渗透率提升具有空间,定制橱柜品类扩张先行。就细分领域来看,定制衣柜目前的渗透率较低,发展潜力更大。近年龙头企业定制衣柜业务的年复合增速均在30%以上,而定制橱柜业务的年复合增速在15%左右。从跨品类扩张的角度来看,随着定制家具企业生产工艺和服务能力的日趋成熟,具有实力的企业纷纷进行品类扩张。橱柜企业的跨品类进程相较领先,目前定制橱柜龙头欧派已经基本完成在橱柜、衣柜、木门、卫浴等领域的全面布局。

索菲亚绝对龙头,好莱客步入快速增长轨道。具有规模的上市定制衣柜企业主要包括索菲亚、好莱客、顶固集创三家。其中,从收入利润增速、综合毛利率、三费率、店铺数量和同店增长等方面来看,索菲亚、好莱客在生产、渠道建设方面均具有突出的优势。其中,索菲亚生产成本管控业内最优,率先实现多品类战略,依赖于衣柜业务稳定增长及橱柜业务收入端爆发仍然具有较大的上升空间;而好莱客管理层理顺后生产效率大幅提升(板材利用率上升、单位成本下滑等),单店收入增速向好,公司发展处于上升通道,具有较大发展潜力。

欧派定制橱柜一家独大。收入规模在10亿元以上的上市和拟上市定制橱柜企业包括欧派和志邦。其中,欧派定制橱柜一家独大,且率先完成品类延伸布局,在衣柜、木门、卫浴领域均有较好表现。欧派无论在规模、生产、管理等各方面均优于其他橱柜定制企业,预计欧派在定制产品中能够长期维持较强的品牌溢价能力,稳坐定制家具企业龙头位置。

尚品宅配唯一全屋定制标的。尚品宅配的前身为软件公司(圆方软件),在国内创新性地提出数码化定制的概念,目前是国内唯一一家实现全品类全屋定制的上市公司。公司是国内家具定制的启航者,在全国首创“C2B+O2O”商业模式,在生产信息化方面具有隐形优势和壁垒。

投资建议:定制家具行业是家居产业的优势细分。我们坚持买好行业,好行业买龙头的观点,建议在家具行业中重点关注索菲亚、好莱客、尚品宅配、欧派家居。