石油开采行业研究:原油为啥都涌来亚洲?真的只是买买买么?

过去两个多月的中国和美国的原油进口量的大变化相信各位投资者都不陌生。目前来看,自OPEC达成减产框架性协议开始,亚洲(尤其是中国)的原油进口量出现增长,而同期的美国原油进口量则出现明显下滑。造成这种现象自然同OPEC的减产脱不开干系,不过从实际的全球原油交易环境来看,造成这种现象最直接的原因则是价格因素。

相比把美国作为最终出口国,目前许多产油国更加倾向于将原油运往亚洲,背后的主要直接驱动因素是OPEC达成减产框架性协议起开始出现美国原油WTI价格同迪拜DubaiOman原油价格的价差(WTI–DubaiSpreads)快速缩小,进而由正转负,使得作为亚洲原油主要交割参照价的DubaiOman相比WTI对产油国来说更有吸引力。这种情形的出现直接使得从经济意义上看,各产油国在考虑运距(运费)的影响后,认为将原油卖给亚洲买家比卖给美国买家合算,进一步导致了运往美国的原油量减小,目前包括西非和南美的诸多产油国出口到美国的原油量从OPEC减产协议签署起的2016年4季度起开始出现逐渐下滑。

与此同时,以中国为主的亚洲买家的原油进口量则出现大增,比如中国进口来自西非各国的原油量就从2016年9月份的低点开始连续增长。究其原因,我们认为至少包括以下两大因素:一是OPEC减产协议从去年4季度起营造的50美金/桶油价环境激发了美国页岩油的增产,使得以WTI为基准的原油供应出现明显的增长。二是市场对OPEC减产导致的页岩油继续增产的预期以及对特朗普大力发展美国国内页岩油进而挤出进口原油的信心(预期)。

目前美国原油产量已经突破了925万桶/日,离美国原油产量记录960万桶/日仅差不到35万桶/日。如果按照当前美国原油产量的增产速度,那么将很有可能形成美国原油增产量完全抵消OPEC的120万桶/日减产量的局面(我们认为OPEC延长减产的可能性较大)。如果考虑尼日利亚,利比亚等受地缘政治影响强烈的产油国,全球供求再平衡的时间在OPEC减产协议后反而出现了推迟。如果OPEC继续延长减产协议,那么有可能造成近月端油价在一定时期内跳高,很有可能出现美国页岩油气产商将继续复制去年的套期保值手法锁定未来现金流,从而造成美国页岩油增产量超过OPEC减产量,进而大幅打压油价的情形。

原油。本周WTI原油价格为50.44美元/桶,布伦特原油价格为52.93美元/桶;天然气价格为3.185美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。