南风股份年报点评:业绩符合预期,静待主业盈利和3D打印的应用

业绩符合预期,第四季度业绩反弹明显

分季度看,一/二/三/四季度营收1.96/1.54/1.36/4.08亿元,同比+30.5%/-20.4%/-45.0%/+78.9%,净利润0.15/0.07/-0.05/0.68亿元,同比+42.24%/+2.68%/-110.88%/+458.96%。业绩在二、三季度出现下滑,四季度反弹巨大,与合同订单陆续确认有关系。分产品看,通风与空气处理系统设备营收2.5亿元,同比+17.7%,占营业收入的比重为28.5%;特种材料及能源工程管件装备营收6.4亿元,同比+6.1%,占营业收入的比重为71.5%。分行业看,营收占比30%以上的核电行业和石化行业营收同比增长分别为+8.0%和+9.4%,营收占比8%的煤化工行业营收同比-26.4%,下滑最明显,系煤化工领域的特种管件(中兴装备)订单减少所致。

综合毛利率35.02%,连续二年出现下滑

2016年综合毛利率35.02%,同比-1.38pct。分产品看,通风与空气处理系统设备、特种材料及能源工程管件装备的毛利率分别是26%/39%,同比+4.3pct/-3.0pct。通风与空气处理系统产品成本下降,导致毛利率有所增加。2016年三项费用率合计20.7%,同比-5.31pct,其中销售、管理、财务费用率同比-1.14/-2.37/-1.8pct。财务费用率降低是公司借款减少,相应的借款利息减少所致。

核电行业回暖,核电安全资质助力业绩增长

我国核电建设逐步加快,国家能源局明确提出2017年内计划开工8台机组,新增装机规模641万千瓦。我们预测2020年,中国核电机组数量将达到90台左右,将成为第二核电大国。公司是核电HAVC行业龙头,2016年8月取得核安全设备设计、制造许可证,有助于提高核电风机、风阀市场占有率。公司民用核安全设备资质也已顺利续证,核岛HVAC设备生产步入正轨。截止目前,中兴装备累计完成了2013-2016年所有年度业绩承诺。2016年1月,公司顺利通过了高新技术企业的再次认定,并于当年9月延续民用核安全设备制造许可证,2017年2月入选中国第一批制造业单项冠军培育企业。中长期看,有望凭借先进的技术+核电资质助力中兴装备业绩增长。

看好重型金属3D打印产业化前景,核级应用技术成熟在即

公司控股子公司南方增材完成了核电主蒸汽管道贯穿件模拟件的打印以及ACP100压力容器材料的第一阶段基础性能检测和鉴定,目前正在进行贯穿件模拟件的检测工作以及ACP100压力容器材料的特殊性能检测(即应用性能试验),核级应用技术成熟在即。截止目前,南方增材已获得7项发明专利授权,此外发展3D打印派生业务,布局3D打印大产业,构造工业级3D打印生态圈,为公司创造新的盈利增长点。

盈利预测与投资建议

我们预计核电业绩将逐渐回升,另鉴于重型金属3D打印技术应用前景广阔,我们预计2017/18/19年的EPS为0.38/0.41/0.45元,对应PE分别为33/31/28X,维持“增持”评级。

风险提示:核电业务低于预期、3D打印业务发展不及预期