中国巨石:低估值龙头,玻纤行业领军者

投资逻辑

产能继续释放,盈利能力不断提升:2016年公司产能达到130万吨,同比增长11.1%,产能规模继续稳居全球第一,预计18年产能将达到158万吨;同时公司成本控制能力不断提升,2016年公司期间费用率为19.98%,较2012年降低7个百分点,公司毛利率达到44.5%,再创历史新高,未来随着规模优势进一步提升,盈利能力仍有提升空间。

17年行业供需结构持续向好,热塑复合材料占比持续提升:17年新增产能多集中于年底,产能净投放约30万吨左右,匹配需求5-6%的增速,对价格冲击不大。从下游来看,电子、轨道交通、汽车轻量化等正处于上行周期,需求支撑明显,随着下游应用领域的不断拓展,玻纤行业正逐步平滑掉其周期性,抗周期性风险能力增强。而受惠于绿色经济发展,非工程塑料类热塑性复合材料的正逐渐成为主流,2016年热塑性复合材料制品产量196.5万吨,较去年增长11.39%,连续两年保持两位数增长,成长空间巨大。

布局全球化,产品高端化,生产智能化:公司加速全球拓展步伐,埃及三期将于9月投产,届时埃及总产能将达到20万吨,16年底成立美国子公司,并引入战略投资者GEI,投建8万吨无碱玻纤产线,实现外产外销,有效规避反倾销反补贴政策;同时,公司积极调整产品结构,高端化产品比例逐步提升,其E8超高模量玻璃纤维更是填补了超高模量玻纤国际市场的空白;巨石集团拟投资29亿元建设30万吨玻璃纤维智能制造生产线,将全面提升公司的智能化水平,显著提高生产效率,或许引领新一轮生产线的革新。

中建材资产众多,整合预期强烈。中国巨石与中材科技同属中建材旗下,玻纤、叶片等业务重合,随着中建材合并完成后,相关资产的整合将逐步实施,二者龙头改革的看点巨大。与此同时,玻纤作为全球贸易商品,在一带一路大背景下玻纤有望加速全球拓展。

投资建议

随着玻纤下游需求回暖及公司产能释放,巨石将充分受益于行业景气周期带来的红利,未来业绩将稳固增长,进一步巩固龙头地位,建议重点关注。

估值

预计17-19年EPS分别为0.76,0.88和1.01元,对应估值分别为15,13和11.3倍,目标价15.2元,给予买入评级。

风险

玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷