首开股份:销售大幅增长,毛利率下滑影响业绩增速

签约销售额大幅增长,拿地规模创新高。受益于2016年繁荣的市场行情和公司京外业务的增加,公司全年实现签约面积296.93万平方米,同比上升41.35%;签约金额631.03亿元,同比上升92.65%。2016年末,公司预收账款412.44亿元,占2016年营业收入的比重为138.02%,未来收益确定性较高。

公司全年共新增项目14个,对应新增规划建筑面积306 万平米,拿地规模创下新高;拿地金额514亿元,同比增长22%。针对环京地区,将会响应“京津冀协同发展”、“2022冬奥会”、“首都副中心建设”等重大历史发展机遇,公司后续围绕河北、天津地区的土地获取值得关注。

签约销售额大幅增长,拿地规模创新高。受益于2016年繁荣的市场行情和公司京外业务的增加,公司全年实现签约面积296.93万平方米,同比上升41.35%;签约金额631.03亿元,同比上升92.65%。2016年末,公司预收账款412.44亿元,占2016年营业收入的比重为138.02%,未来收益确定性较高。

净资产收益率下降,多元化融资方式使得资本结构更加稳定。公司2016 年摊薄的净资产收益率为6.85%,同比减少2.6 个百分点;得益于多元化的融资方式,公司2016 年的资产负债率为79.91%,同比下降2.79 个百分点。公司扣除预收账款后的资产负债率为74%,较上年下降5 个百分点。

股东增持+高额分红,彰显内含价值。2016 年6 月公司发布未来三年(2015-2017 年)股东回报规划,公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下,对2016 年至2017 年每年度的利润分配按每股不低于0.60 元进行现金分红,按最新股价计算股息率高达4.8%。根据公司2016 年中期和年度分红方案,2016 年全年公司累计现金分红每股0.6 元,达到前期承诺。2017 年2 月,公司控股股东首开集团增持公司100 万股,并计划在未来12 个月内累计增持数量不少于400 万股,且不超过1000 万股,增持价格不超过13 元/股。

盈利预测及评级:我们预计公司17-19 年归属母公司净利润分别为24.9 亿元、31.0 亿元和37.2 亿元,按照公司最新股本计算,对应的每股收益分别为0.96 元、1.2 元和1.44 元,对应的2017 年4 月19 日收盘价(12.55 元)的市盈率分别为13 倍、10 倍和9 倍,维持“增持”评级。

风险因素:货币政策收紧;房地产调控严厉程度超预期。