宇通客车:一季度销量承压,全年有望增长

投资要点

事项:公司发布2017年一季报:1Q17实现营业收入38.7亿元,同比下降24.5%;净利润3.2亿元,同比下降16.5%;扣非净利润2.8亿元(-33.4%);每股收益0.14元。

平安观点:

政策因素叠加季节因素导致一季度销量下滑:公司一季度共销售客车9651台,同比下降22%,包括大型车3824台(-7.5%),中型车4344台(-28.5%),轻型车1483台(-31.4%)。我们认为,造成一季度销量下滑的主要原因包括:4Q2016新能源车冲量,透支了部分2017年的需求;2017年春节在1月份,叠加新补贴政策在2016年12月份出台,因此2017年1月实际生产和销售的时间少,1月份销量总体下滑48.5%;补贴退坡后终端价格出现调整,部分客户与厂商之间存在博弈,客户希望以更低的价格可以拿到车,部分客户购车时间可能推迟。

T7成为新的增长点,新能源车有望于下半年放量:我们判断,2017年公司总销量有望增加3000~4000台,其中T7可能成为公司新的增长点,2017年销量有望达到1000台。新能源客车有望在三季度逐步放量,在四季度冲量。

产品结构优化和市占率提高将保障公司的盈利能力:随着补贴的退坡,长远看,只有拥有核心竞争力的企业才可能在竞争中胜出,未来公司在新能源客车领域的市占率仍有较大的提升空间。同时,公司将继续提高大型客车在新能源客车中的占比,不断优化新能源客车的产品结构,以达到更好的盈利能力。

盈利预测与投资建议:公司有望通过优化产品结构,提高市占率,使公司盈利能力处在较好水平。维持对公司业绩预测,2017~2019年每股收益为1.95元、2.18元、2.28元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)新能源车销量低于预期;2)成本下降不及预期;3)补贴发放时间推迟造成现金流压力大。