天翔环境:转型环保成功,业绩进入高速增长通道

公司公布2016年年报,实现营收10.74亿(+117.47),实现归属上市公司股东净利润1.26亿(+167.08%),扣非后净利润1.1亿(+151.99%),实现经营性现金流3535.3万元(去年为-2784.6万元)o

投资要点:

环保业务成为公司增长主要来源。1.实现营收10.74亿(+117.47),实现归属上市公司股东净利润1.26亿(+167.08%),扣非后净利润1.1亿( +151.99%)o公司业务主要增长来自于美国圣骑士收购完成并表,油田环保业务快速增长,以及乡镇污水PPP项目带来收益;2.分行业来看,公司环保业务实现营收9.33亿(+343.38%),占营业收入比重86.89%,表明公司已经成功转型环保公司,环保业务增长贡献了公司全部收入增长;3.公司销售费用3445万(+21.83%),管理费用1.087亿(+84.33%),财务费用7925万(+30.01%),费用增长来源于圣骑士全年并表,以及新开展业务较多带来的管理费用增加;4.实现经营性现金流3535.3万元(去年为-2784.6万元),表明公司销售规模增加,新开展业务回款较好,现金流状况得到改善。

持续海外并购,参股轨交业务,完善产业链布局。1. 2014年公司成功收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球专利技术的德国CNP公司:2.2015年非公开发行收购世界领先的离心机制造商美国圣骑士,为公司带来全球领先的污泥处理技术;3. 2016公司拟通过发行股份收购全球领先的污水处理公司BWT(现更名AS),将补足公司污水处理能力,收购有望在2017年完成:4. 2016年10月大股东的并购基金收购德国欧绿保的两个板块,拓展再生资源回收、城市矿山业务。欧绿保环保产业园框架协议43亿,表明公司海外业务国内协同产生效果;5.公司联合众合科技参股四川轨交业务,西南轨道交通快速发展为公司带来收益。

中标乡镇污水和工业污水PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头公司。1.公司中标简阳38个乡镇污水处理设施PPP项目,投资总额7.8亿;2.公司中标石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,总投资约2.48亿;3.简阳项目利用了海外收购获得的环保技术及装备,充分体现了海外收购的协同效应;4.四川地区乡镇污水处理率不足20%,且有183个县级行政单位,公司作为区域环保龙头,深耕四川乡镇污水市场。

油田环保市场爆发,公司依托技术优势打造市场领先地位。1.国内每年预计新产生钻井废弃泥浆约400多万方,压裂废水约1000万方,合油污泥约600多万方,随着环保标准趋严,油田环保市场广阔:2.公司与大庆、辽河、克拉玛依、长庆等地油田和西南石油大学,东北石油大学、哈工大等科研院校深度合作,利用自身技术和优秀的团队推进油田环保业务快速发展;3.子公司天圣华翔收购大庆海啸和西石大油服的重大设备及存货、知识产权,总价分别为3224、982万元,提升公司在油田环保领域的技术和能力。

股权激励+大股东增持表明公司发展信心。1.公司2016年10月推出股权激励计划,目标2016-2018年净利润不低于1.25、3.1、4.8亿,激励对象189人,绑定员工与公司利益;2.公司2016年净利润1.26亿,达到股权激励预期目标;3.大股东通过信托计划累计增持547.63万股,均价23.62元/股,目前股价倒挂,提供充足的安全边际。

维持强烈推荐评级。我们预测公司17-18年归母净利润分别为3.11、4.79亿,EPS为0.55、0.85元,对应PE35、23倍,强烈推荐评级。

风险提示:项目进度不达预期,海外并购进度不达预期,汇率风险。