事件:报告年度,公司实现营收401.17亿元,同比增长7.12%;归属母公司净利润21.90亿元,同比增长16.04%;毛利率达18.19%,同比增长0.18pct;增长主要来自国内部分贡献,境外业务部分营收下降23.61%,毛利率下滑0.76pct。其中四季度营收137.77亿元,同比增长37.34%,环比增长63.80%,归属母公司净利润4.24亿元,同比增长55.31%,环比下滑23.44%。拟每10股派现金2.1元(含税)。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内,毛利率达16.67%。
一次设备稳健增长,特高压建设确认高峰带来未来增长。变压器业务稳健增长,营收/毛利率小幅增长0.48%/1.54%。报告期内,变压器产品实现产量2.58亿kVA,同比增长14.16%,全资子公司,沈变/衡变实现净利润1.89亿元/3.32亿元,主业干式变压器的控股公司天津特变亏损0.31亿元。印度特高压变压器研发生产基地的建设完成,推动变压器及其他国际业务收入占比将不断提升。电线电缆产品转型升级效果有所体现,营收增长4.87%,系公司加强市场开拓;毛利率走高,增长2.88%,系出口产品毛利提高。其中,控股子公司,山东电缆/德阳电缆实现净利润0.16亿元/0.36亿元。报告期内,公司中标了一大批特高压交直流项目,2016年电网集中招标中标率排名行业第一。未来两年进入特高压的建设确认高峰期,一次设备业务增长有望提速。
新能源产业及配套工程大幅增长,技术领先,订单饱满,未来增长可期。报告期内,公司新能源产业及配套工程营收102.13亿元,同比增长15.46%,占总营收的25.46%,其中境内实现营业收入100.53亿元,境外营业收入1.60亿元(智利收入1.22亿元,巴基斯坦收入0.11亿元,其他境外地区收入0.27亿元)。营收增速较大,系公司加大新能源市场开拓力度,系统集成业务增长;毛利率小幅增长,保持高位。报告期内,公司加大中东部光伏、风电资源开发力度。多晶硅产品生产技术领先,产能1.5万吨/年,2016年产量达2.28万吨,产能利用率高达152.00%,实现超产,订单饱满,产销率达101.75%,不存在产品积压情况;逆变器(含汇流箱,一期),产量达2667.46MW,产能利用率177.83%,产销率96.35%。多晶硅和逆变器都在扩建产能,在建项目:太阳能级多晶硅(填平补齐)、逆变器(含汇流箱,二期),建成后,公司多晶硅总设计产能将达到3万吨/年,逆变器二期设计产能2300MW,总产能达3800MW。报告期内,确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.5GW,报告期已完工未转让及在建BT项目678.5MW;确认收入的光伏装机1,171.79MW,2012-2016年累计确认收入的光伏装机3,416.49MW;确认收入的风电装机210.34MW,2012-2016年累计确认收入的风电装机804.14MW。根据市场研究机构HISMarkit发布的2016年全球光伏电站EPC排名,公司2016年光伏电站EPC排名第一。
输变电成套工程业务下滑系工程进度,海外潜力较大。报告期内,输变电成套工程营收51.60亿,同比下降13.38%,毛利率略有上升,达21.59%,同比增加1.02pct,订单金额约223亿元。营收同比下降,系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少、新签订输变电成套项目尚未大规模开工;毛利率小幅增长。截至2016年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50亿美元。5月14日“一带一路”大会即将召开,利好公司“走出去”的步伐,国际市场签约有望取得新突破。
能源板块营收增长,毛利率下降,仍有增长潜力。煤炭业务实现营收13.65亿元,同比增长19.64%,毛利率达31.8%,同比下降3.07pct。
煤炭产品营收增长,系公司积极开拓煤炭产品市场;毛利率同比下降,系市场竞争激烈,煤炭价格下降。报告期内,控股子公司天池能源公司南露天煤矿一期1000万吨/年项目已获国家核准。“十三五”期间,全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部。新疆作为我国煤炭生产力西移的重要承接区、能源战略接替区,煤炭行业发展仍然具有较大的发展空间。电费业务营收增长4.75%,系新增新能源自营电站并网发电;毛利率同比下降15.07%,系新特能源公司自备电厂发电小时数减少及多晶硅生产用电量增加,致外售电量减少。十三五期间,外送电源项目的建设,有望提高电费营收。
三费控制较好,现金流良好。报告期内,公司销售/管理/财务费用为19.16亿/18.90亿/3.99亿,同比增长7.37%/4.42%/-37.3%;应收账款/预收账款/存货为82.5亿/47.35亿/114.88亿,同比增长-6.29%/5.06%/12.48%;现金流量较好,经营现金流净额为26.39亿元,同比增长28.25%。
国家投资支持行业发展。十三五期间,特高压国内投资将超过1.2万亿;配电网建设改造投资不低于1.7万亿;新一轮农村电网改造升级工程,预计总投资7,000亿元以上;到2020年我国对外承包工程营业额将达到8,000亿美元;我国光伏装机将年新增14GW,风能装机将年新增16GW,新能源系统集成业务前景广阔;随着技术进步,多晶硅成本、新能源系统集成成本进一步下降。我国煤炭工业发展优化西部,有序推进陕北、神东、黄陇、新疆基地建设。随着准东特高压输变电线路、外送电源项目的建设,具有开采成本及运距优势的公司将获得优先发展机遇;同时随着国家电力改革的深入推进,也将对公司能源产业带来良好的发展机遇。
投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.80/0.92/1.08元,业绩增速分别为17.9%、15.9%、17.4%。2017/18年特高压集中交付,新能源业务持续稳定,未来业绩增长确定。首次覆盖给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为15元。
风险提示:1、宏观经济风险和行业风险;2、市场竞争风险;3、新能源电站标杆电价下调及弃风弃光的风险;4、汇率波动风险;5、原材料价格波动风险。
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