山鹰纸业:业绩同比大幅改善,包装龙头焕发新生机

公司2017年第一季度公司实现营业收入33.74亿元,同比增长37.32%;归母净利润4.33亿元,同比增长615%;扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长953%。业绩符合预期。

点评:

包装纸价大幅上涨,毛利率迅速攀升。去年下半年以来,包装纸价大幅上涨,推动公司营收同比增长37.32%。其中12月单月包装纸上涨近1000元/吨,涨价幅度远高于原材料废纸的涨价幅度,吨纸利润大幅增厚。公司第一季度综合毛利率为25.33%,远高于16年全年16.36%的毛利率水平。吨纸毛利润达到1000元,吨净利达到500元。近期纸价虽有回落,但公司净利润水平仍较去年同期有较大改善。吨净利的显著改善将推动公司盈利能力大幅改善。

环保政策不断趋严,行业集中度有望持续提升。今年1月初环保部印发《排污许可证管理暂行规定》,《规定》是全国排污许可管理的首个规范性文件,从国家层面统一了排污许可管理的相关规定。要求2017年6月30日前,各省市环保局完成造纸企业排污许可证核发工作。所有制浆企业、造纸企业、浆纸联合企业必须持证排污,并按照排污许可证要求建立自行监测、信息公开、记录台账及定期报告制度。我们认为此次排污证的发放将淘汰落后产能,促使行业中环保不达标的小厂逐渐退出,供需格局得到改善,行业集中度将进一步提升。从3月13日开始排污证已陆续发放,目前重庆及浙江的部分纸厂已获得排污许可证。公司吉安工厂及玖龙(重庆)、理文(重庆)均已获得排污许可证。

盈利预测及估值: 预计17-19年公司营收分别为145、161、187亿元,归母净利润10.3/ 13.5/16.6亿元,对应EPS为0.23元/0.30元/0.36元,PE为16X、12X、10X,维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。