精锻科技:业绩表现优异,持续增长动力足

事件:公司2016年实现营收8.99亿元,同比增长28.66%;归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长36.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.78亿元,同比增长36.36%;基本每股收益0.47元,每10股派1元。公司2017年一季度实现营收2.66亿元,同比增长27.27%;归属于上市公司股东的净利润5701.6万元,同比增长33.94%;归属于上市公司股东的扣非净利润5544.8万元,同比增长34.48%;基本每股收益0.14元。

投资要点:

业绩表现优异,盈利能力维持高位。

公司自16年以来,归母净利润维持在35%左右的增速,表现明显优于营收增速。公司2016年和2017Q1的净利率分别为21.22%和21.47%,同比分别增长1.19和1.07个百分点,盈利能力表现突出,显著优于同行。我们认为这一方面受益于销售规模的持续增长和公司优秀的成本控制能力;另一方面则归功于公司产品出色的竞争力和优质的客户结构。

短期不惧行业波动,长期增长动力足。

公司2016年共销售各类齿轮约4300万件,同比增长13.9%,与行业增速相当。

2017Q1,在国内乘用车产销表现弱势的情况下,公司本部产品依旧维持产销两旺,各类产品订单总量约1700万件,实际产出量为1165.8万件,同比增长14.17%。我们认为短期来看,公司受行业波动的影响较小:1、因为公司订单完成率始终较低,产品供不应求,随着产能的持续释放,公司业绩仍有向上空间;2、公司受益于自动变速箱渗透率的提升,特别是为大众和奥迪的配套项目,随着大众变速箱产能的持续爬坡,公司的业绩也将持续受益;3、公司2016年新增已进入量产的新产品项目有16项,为公司业绩增长提供助力。长期来看,公司储备项目充足。报告期内,公司得到了大众天津DQ381和DQ400E自动变速器中4项新产品项目的国产化定点提名,有5项新能源车电子驱动桥小总成项目和1项中央电机轴新品项目得到了客户的定点配套提名,公司的铝合金涡盘和自动变速器离合器关键零部件等项目也在稳步推进中,这些都将成为公司业绩保持长期增长的动力。

收购东风(十堰)精工齿轮,布局华中地区。

公司于2017年3月公告拟以现金方式增资东风(十堰)精工齿轮有限公司,增资完成后,精锻科技持有目标公司70%的股权,东风实业持有其30%的股权,合资公司变更为精锻科技的控股子公司。合作方东风实业隶属于国内四大汽车集团之一东风汽车公司,其2016年共销售汽车428万辆。借助东风精工齿轮的客户渠道以及公司本身在精锻齿轮领域突出的竞争力,公司将与东风汽车形成更为紧密的合作关系。此外本次增资控股还可以提升公司现有产能,部分缓解公司目前产能不足的情况;同时帮助公司更好的布局华中地区,开拓中西部地区市场,进一步提高自身的市场占有率。

VVT业务推进顺利,后续表现值得期待。

宁波电控2016年业绩表现出色,实现营收7340.7万元,同比增长124.28%,净利润1443.9万元,同比增长266.77%,其对于16年合并报表的贡献为459.7万元。2017Q1,由于受到主要客户整车销量下滑的影响,宁波电控营收同比有所下滑。我们认为公司与宁波电控的协同效应明显,一方面借助公司良好的生产技术和管理能力,宁波电控的利润率获得了明显的提升,16年净利率达到19.7%,远高于15年12%的水平;另一方面目前国内的VVT市场份额仍主要为外资零部件厂商占据,本土厂商想要进入合资和外资品牌整车厂难度较高,而精锻科技80%以上的营收来自于为外资和合资品牌车型配套,借助母公司的客户渠道,宁波电控有望进入合资品牌的供应链。目前,宁波电控在开发新产品和开拓新客户方面已有所进展,2016年,宁波电控完成一家主机厂的新产品PPAP审核,已进入量产的小批量爬坡阶段,同时完成两家主机厂的新产品送样,进入装机配套试验认可阶段,其产能扩建和产线自动化升级也在稳步推进中。此外公司于17年2月发布公告,宁波电控计划在宁波经济技术开发区小港装备产业园购买50亩地扩建工厂,并同步建设宁波汽车电控技术实验室。最终公司以2503.8万元拍得北仑小港装备园区24#地块。后续随着宁波电控研发实力的增强、产能的提升以及新客户的持续开拓,其有望成为公司业绩增长的重要来源,后续表现值得期待。

维持“推荐”评级。

我们预计公司17年-19年的EPS分别为0.62、0.77、0.92元,市盈率分别为24倍、20倍、17倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

(1)国内车市低迷;(2)盈利能力下滑等。