力帆股份:壮士断腕,关注业绩反转机会

投资要点

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入110.5亿元(-11%),实现归母净利润8260万元(-76.7%)。

壮士断腕,业绩低于预期。公司2016年业绩大幅下滑主要原因有三点:1)2016年为公司最困难的一年,主业产品处于调整期,传统车和摩托车销量均下滑导致收入下滑。(燃油车销售10.9万辆,同比下滑17.7%,摩托车销售60万辆,同比下滑16.8%)。2)2016年公司为盘活经销商,梳理渠道,老车型采取降价促销策略,同时在新款车型迈威上采取了激进的返利政策,导致收入降低的同时销售费用增加约1个亿。3)新能源由于受到行政处罚,6719万未取得的补助不予发放,导致利润下降。

毛利率已经见底,费用率较为稳定。由于产能利用率较低,叠加老产品出清的影响,公司乘用车毛利率仅为10.2%,同比减少6.68个百分点。2017年公司有望依靠迈威、轩朗两款盈利能力较强的产品走上正轨,产能利用率提升将大幅改善产品利润率水平。费用率方面,公司2017年整体费用率相对稳定,销售费用率为6.53%(同比增加1.46个百分点),但是财务费用仅为3.35%(同比下降1.85个百分点),公司主要外汇为美元、卢布、雷亚尔,汇兑损益大幅降低导致财务费用降低。我们预计公司费用率未来将稳中有降。

新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。摩托车改善主要来自于出口的改善,2017Q1销量累计同比增长8%。乘用车方面,2017Q1累计销售车辆3万辆,累计同比基本持平,但是销售的质量和结构变化巨大,目前销量主要由迈威贡献,轩朗为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,目前市场关注度直指宝俊730,有望带动公司产品结构量价齐升。

新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。公司新能源汽车资质恢复和产品目录进入有望在二季度实现,公司仍将坚定地发展新能源板块,非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,发行底价为10.46元,目前价格约8.6元,倒挂幅度超过15%,目前股价已经大幅反应了2016年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.46元、0.58元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。传统燃油车产品进入反转周期,销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11元,维持“增持”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。