广誉远年报点评报告:中药事业布局顺利,历史名店初露峥嵘

营业收入及净利润均快速增长

公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入9.37亿元,同比增长118.7%;归属上市公司的净利润为1.22亿元,同比增长5948.84%,扣非后归属上市公司的净利润为1.1亿元。本年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本,本年度收益全部用来弥补以前年度亏损。

债股及股权问题解决,中药事业进入高速发展期我们反复强调2016年是公司发展的元年,在报告期表内,公司不仅完全解决了巨额历史债务问题,同时完成了第一期员工持股计划以及对山西广誉远40%的股权收购,也明确了公司未来几年的发展规划。2016年年报靓丽的数据证明公司开局良好,中药事业已经步入高速发展期。

优惠税率将对未来几年业绩产生积极影响

公司归母净利润为1.22亿元,比业绩预告增加2400万元,主要是由于控股子公司山西广誉远获得高新技术企业认定证书,未来三年将按照15%的税率缴纳企业所得税。由于山西广誉远是公司主要的利润来源并且处于高速增长期,我们认为高新企业优惠税率在2017-2018年将对公司业绩产生积极影响。

传统中药终端市场覆盖率快速提高,OTC战略仍是近两年的发展重点传统中药板块是公司近两年发展的重点,报告期内,公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达到59336家和1834家,同比增长分别为197%和66.73%,同时公司进一步强化销售团队建设,商务、OTC、医院互相配合、全方位启动,拉动销售占比60%的传统中药实现销售收入5.8亿元,同比增长116.63%,是公司销售和利润的主要来源。未来公司将继续执行OTC战略,以定坤丹水蜜丸为核心,逐步实现广誉远系列产品在终端市场的全覆盖,同时利用传统媒体及自媒体大力进行产品和品牌的宣传,有望复制白加黑成功的经典案例。

盈利预测及估值

我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2017-2019年实现营业收入分别为17.36亿元,30.33亿元及44.54亿元,同比增长分别为85.27%,74.74%及46.83%;归属母公司净利润分别为2.06亿元,3.79亿元及5.55亿元,同比增长分别为68.12%,83.69%及46.40%;对应EPS分别为0.58元,1.07元及1.15元,对应当前PE分别为68倍、37倍及25倍,我们认为公司体量小并且正处于高速发展期,估值水平可能会长期保持在高位,给予“买入”评级。

风险提示

终端销售拓展不顺利。

新厂建设进度低于预期。

销售费用率居高不下。