西泵股份:年报、一季报亮眼,业绩有望延续高增长

事项:2017年4月12日,西泵股份发布年报及一季度报,公司2016年实现营业收入20.85亿元,同比增长8.9%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长88.8%,EPS为0.32元。同时,向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税)。2017年一季度实现营业收入5.93亿元,同比增长24.3%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长71.3%。同时,预计2017年上半年实现归母净利润7774-9847万元,同比增长50%-90%。

平安观点:

年报、一季报业绩高增长,主要源于产品结构和客户结构的优化:2016年及2017年一季度,公司归母净利润分别为1.08亿元、0.51亿元,分别同比增长88.8%、71.3%。我们认为公司业绩的主要驱动因素是:1.公司战略调整效果显现,产品结构和市场结构优化,中高端产品如电子开关水泵、涡轮增压器壳体等产品的销售比例增速明显,利润增长明显;2.公司严控投资规模,投资持续减少,固定费用无明显增加,产品利润率回升。

进、排气歧管和涡壳增长迅猛,产品结构得以优化:2016年,公司营业收入中水泵收入占比48.33%(2015年,53.07%),进排气歧管收入占比34.65%(2015年,29.93%),涡壳收入占比11.22%(2015年,9.30%),飞轮壳收入占比为2.68%(2015年,2.88%),进排气歧管和涡壳业务增长迅猛,目前涡壳铸造产能有300万只,加工装备产能有150万只,2016年产销60余万只,涡壳业务有望继续放量。

规模化效应显现,各产品毛利率均有提升:2016年公司实现营业收入20.85亿元,而归母净利润只有1.08亿元,净利润率为5.2%,因此毛利率的提高对于公司净利润增长影响十分明显。2016年,公司总体业务毛利率为24.7%,增加1.9个百分点,其中随着公司涡壳规模化效应的显现、以及进排气歧管良品率的提升等因素,涡壳、进排气歧管的毛利率分别提升4.1、2.4个百分点。

经营计划清晰、明确,完成率高:

2017年,计划实现营业收入23亿元,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元。从2016年的完成情况来看,公司2016年计划实现营业收入21亿元,实际完成20.84亿元,计划完成率99.24%;2016年计划实现归属于上市公司股东的净利润8,000万元,实际完成10,785.72万元,计划完成率134.82%。公司经营计划完成率高,对今年经营计划的完成充满信心。

外研方面重点明确,布局有望加速:

公司紧随市场趋势,布局新能源汽车行业。早在2011年即研发出适合电动汽车使用的电子水泵,并持续扩大产能,目前年产电子水泵50万只左右,已实现对上汽通用、北汽新能源等的批量供货。并且,公司新近设立上海飞龙公司,开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统方面研发。

公司2017年将积极与投行合作参与并购基金,并有针对性选择电子、电控标的合作伙伴,弥补企业短板。

投资建议:

我们认为,西泵股份作为水泵行业龙头,主营业务未来将维持稳定增长,并且看好公司未来外延式的布局。由于毛利率变动高于我们此前预期,调整西泵股份2017年、2018年、2019年的EPS为0.56元、0.72元、0.94元(原预测2017年、2018年EPS为0.37元、0.46元),对应PE分别为25.5x、19.8x、15.2x,维持“推荐”评级。

风险提示:

新产品推广不达预期风险、行业景气度下降风险。