碧水源:订单规模持续高增,白洋淀有望助力17年腾飞

事件

公司发布年报,公司16年实现营收88.9亿元,同比增长70.5%,实现归属净利润18.46亿元,同比增长35.5%;基本每股收益0.60元,分红预案为每10股派0.56元。

分析

第四季度业绩低于预期,全年业绩受部分影响:公司前三季度业绩均保持70%以上高增长,第四季度实现归母净利润达14.3亿元(占全年的77%),去年同期为11.09亿元(占全年的81%),同比增幅仅约29%,因第四季度占比净利润高比例,加上其业绩增幅低,造成全年业绩与预期相差较大,但全年业绩仍实现37%的增长。主因部分大单执行延迟到2017年初,结算进度影响2016年利润2亿元左右。2016年综合毛利率有所降低,一方面是由于增值税影响,导致单个业务的毛利率下降,另一方面由于土建工程占比提高,而其毛利率相对较低,拉低了公司整体毛利率。但是公司核心主业膜产品的毛利率维持高水平(60%以上),此业务16年实现营收6.15亿,净利1.52亿。预计公司未来随着土建工程类项目占比的提升,综合毛利率会呈现一定程度的下降。2016年负债率有所增加,主因收购盈德气体导致的短期贷款增长。

基本面稳定,各业务持续发展:我们认为公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关,偶然因素使然,相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定,2016年新签订单200多亿元,在手待完成订单近180亿元。膜业务方面,公司一直处于行业龙头,在全国膜技术市政污水处理项目中,公司市场占有率高达70%以上。净水器业务,16年业绩同比增长6.5%,同时公司进行了人员、产品结构、渠道方面的调整,未来有望取得进一步增长。

优先布局河北,雄安新区高标准设立,MBR龙头或将受益。早在2015年11月,公司就与保定市政府签署战略合作协议,公司将投资80亿元用于保定市环境治理工作。白洋淀水质属重度污染,《河北省生态环境保护“十三五”规划》提出到2020年,白洋淀、衡水湖主要水域水质稳定达到地表水Ⅲ类标准。在新区规划下,水污染治理以及水资源高效利用需求提升。而公司目前是世界上承建大规模(10万吨/日以上)MBR工程最多的企业,约占全世界总数量的50%;同时公司可以将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接达到地表水II类或III类,是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。公司未来有望深度参与雄安新区生态环境建设,助力恢复白洋淀水生态系统和饮水源地。

拿单实力强劲,彰显竞争实力。4月5日公司预计17年Q1归母净利为2.2亿-2.3亿,同比增长530%-560%。1月份拿单数创新高约28亿元,截至目前公司2017年新签订单约165亿元,其中包括与南阳市人民政府签订的95亿合作框架协议、鄂尔多斯康巴什新区供水项目(20亿)、广西玉林战略合作协议(30亿)。

投资建议

预计2017-19年EPS为0.82、1.11、1.52元/股,PE为24X、18X、13X,考虑到新签订单叠加16年留存的180亿在手待完成订单,以及高壁垒的膜技术,以1-2年的建设周期来看,未来业绩30%复合增长可期,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行;PPP业务风险;应收账款风险;项目推进不及预期。