中来股份点评报告:订单落地,业绩起航

签订600MW单晶电池合同,金额20.28亿元:公司发布公告,公司全资子公司泰州中来光电与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元,占2015年度全年营收的276.28%。

订单落地,业绩起航:公司于2月15日公告联合中标中远海运800MW组件采购订单,中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是315W规格的N型双面电池,含税价格3.38元,定价相对较高。公司于2016年2月公告“2.1GW N型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。本次600MW合同的签订,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。

抢装行情催生需求增长,背膜产能释放带动业绩增长,中报有望延续高增长态势: 2016年背板出货7000-8000万平米,对应于11.3-12.9GW组件用量,约占全球背膜市场份额的16%~19%之间,行业第一。实现净利润1.92亿元,同比增长78.41%。2017年1季度由于630抢装潮影响,光伏行业需求增长较快,好于市场预期。同时公司上市募投的背膜产能于2016年逐步投产至9月份全部投产,产能释放带动产销大幅增加。公司预告2017年1季度盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,大超市场预期。测算公司2017Q1背膜销量在2600万平米-3200万平米,贡献利润0.7~0.8亿元。分季度来看,2016Q1至今,季度业绩增速分别达到了33%、162%、74%、76%、92.33%~119.81%,维持高位增长,持续超预期。预计中报业绩有望延续高增长态势。

股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。

投资建议:我们预计2017-2018年归属母公司净利润分别为4.07、6.09亿元,同比分别增长111.7%、49.8%,不考虑增发摊薄,EPS分别为2.23元、3.33元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。

风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等。