碧水源2016年报点评:环保PPP龙头,未来持续快速增长可期

事件:碧水源(300070)发布2016年度报告,实现营业收入88.92亿元,同比增长70.54%;归属于上市公司股东的净利润18.46亿元,同比增长35.55%;拟每10股派0.56元。

受益PPP模式的推广,公司主营业务快速增长。公司业绩增长的主要原因是公司较好地抓住了国家推广PPP机制的机遇,收入保持了持续增长的良好发展态势。2016年,污水处理整体解决方案实现收入44.97亿元,同比增长18.76%;市政与给排水工程实现收入41.62亿元,同比增长244.28%;净水器销售实现收入2.33亿元,同比增长6.5%。

受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司是做PPP业务最早的环保公司,PPP经验丰富,业务范围已扩张至全国18个省份,受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司2016年新增EPC/BOT合同金额分别达到140亿元和196亿元,仅2017年1月,新增订单近30亿元,远超历史水平,表明在PPP模式推广下,订单量增大,同时公司拿单实力强。当前公司大量订单在手,为业绩持续增长提供保障。

膜法水处理领军企业,MBR+DF成又一增长引擎。公司是膜法水处理领域的领军企业,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业;同时,公司MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化。未来两三年,MBR+DF膜产品有望获得大力推广和应用,将成为又一增长引擎。

雄安新区带来新的市场机遇。截至2016年底,公司的膜技术已服务近2500万吨/天的污水处理能力,将为我国华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为25倍、18倍、12倍。公司为环保PPP龙头,大量订单在手,雄安新区带来新看点,维持“推荐”的投资评级。

风险提示。项目进度低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。