事项:公司公告:1)子公司联合体中标辽宁清原抽水蓄能电站EPC总承包项目,中标金额约64 亿元。2)全资子公司电建国际参与的中印尼高铁承包商联合体与中印尼高铁公司签署印尼雅万高铁项目总承包合同(EPC),合同金额约为47.01 亿美元,项目工期为36 个月。3)公司非公开发行股票申请获得证监会核准批复。
近5 年新签合同额增速CAGR 超过20%,2017 年前两个月增速再创新高:公司此次中标抽水蓄能电站总包项目位于辽宁省抚顺市清原满族自治县,项目装机1800MW,项目工期约为9 年。公司公告显示,2017 年1-2 月公司新签合同1041.80 亿元,同比增长65.46%,其中国内新签同比增长76.05%,国外新签同比增长33.64%。而2016 年全年公司新签合同额为3610.22 亿元,同比增长10.14%,2017 年仅前2 个月即达到了去年新签合同额近30%的规模,增速显著。公司2012 至2016年新签合同额增速CAGR 达到20.39%,非水电项目已占新签合同50%以上。
海外业务成绩显著,紧随“一带一路”战略加大海外市场开拓,:公司是国内较早“走出去”的能源基建央企之一,此次与中国中铁等企业联合体中标的印尼雅万铁路是“一带一路”建设的重大早期收获,也是中国高铁首次全系统、全要素、全产业链走向海外,意义重大。
公司紧随“一带一路”实施国际业务优先发展战略,组建“电建国际全面整合海外资源,实现集团化编队出海,在美国ENR 发布的2016年全球国际工程承包商250 强的榜单中位列第11 位、国际工程设计公司225 强中位列第27 位。根据公司2016 年半年报显示,公司在“一带一路”沿线65 个国家中的55 个国家共跟踪项目1796 个,预计总金额为5653 亿美元;在其中36 个国家设有83 个代表处或分支机构,在55 国家执行各类型工程项目,并陆续承揽了厄瓜多尔辛克雷水电站、巴基斯坦卡西姆电站、埃塞阿达玛风电项目、雅万高铁、中老铁路等多个“一带一路”代表性能源和交通基建项目。根据公司公告及我们统计,公司2014 年至2016 年公告新签海外项目增速分别达到16.7%、15.9%、18.1%,海外新签合同额占比分别达到36.2%、30.4%、32.6%。2013 年至2015 年,公司海外业务收入占比分别达到25.56%、24.38%24.63%,海外业务毛利贡献占比也连续多年达到20%~30%水平,在建筑央企中位居前列。
PPP 业务增速较快,加快发展水资源与环境业务:根据公司公告,截止2016Q3 报告期末,公司累计中标PPP 项目1335.4 亿元人民币,同比增长142.5%。2017 年1 月中标成都轨道交通18 号线工程PPP 项目,总投资额约为人民币336.24 亿元,为当前全国轨交投资额最大的PPP 项目。同时,公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇,明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,并依托自身水利水电产业链一体化优势,成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。2016 年先后签约茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123 亿元),北京通州和郑州贾鲁河、茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC 工程项目,公司在水资源与环境业务领域的优势逐步显现。
非公开发行已获核准批复,积极参与京津冀一体化发展项目建设:公司4 月7 日公告非公开发行股票申请获得证监会核准批复。此次非公开发行A 股股票募集资金总额不超过人民币120 亿元,发行价格不低于5.86 元/股,数量不超过20.48 亿股,拟投入于国内外投资类项目(84 亿元)及补充流动资金(36 亿元)。至2016Q3 公司资产负债率为82.91%,高于其他建筑央企,我们预计如顺利发行募集资金到位,可有效降低公司资产负债率水平。同时,公司积极参与京津冀协同发展战略项目建设,先后成功中标北京至张家口铁路JZSG-8 标、投资建设河北省太行山等高速公路PPP 项目包(项目包2,投资额430.7 亿元),进一步扩大了在京津冀区域的市场规模。
投资建议:们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为11.5%、11.8%、12.1%,净利润增速分别为17.8%、21.6%、15.5%,对应EPS 分别为0.45、0.55、0.63 元;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11 元,相当于2017 年20 倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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