中颖电子:稳健修内力,静待风起时

投资要点:

国内家电MCU龙头,为公司发展保驾护航。

公司是国内集成电路设计与销售的领军企业,小家电MCU 芯片全球排名第二,市占率稳定在20%左右,客户主要为美的、九阳、苏泊尔;受益于国内小家电企业的发展,业务稳步增长。公司大家电MCU 芯片,定频产品市场份额不断扩大;冰箱、洗衣机的变频控制IC 已经实现量产;变频空调IC 正在验证阶段,17年有望进入试生产。预计家电MCU 业务未来年均增速为15.5%,毛利率达45%左右。

电池管理芯片有望打破寡头垄断,实现高速增长。

电池管理芯片是公司2016年利润快速增长的动力,其短期增长是由于消费电子、电动自行车和电动工具的拉动,持续增长在于一线笔电市场的突破。

公司产品在二线笔电市场占比达50%,17年有望打破寡头垄断,进入一线客户实现大规模量产,预计电池管理芯片业务将实现高速增长。

公司为AMOLED驱动芯片国内唯一实现量产企业。

AMOLED确认为下一代新型显示技术,目前国内面板厂大规模投资AMOLED,即将技术突破,实现大规模量产。公司是国内唯一能量产AMOLED驱动IC的公司,与国内一线面板厂有着合作关系,随着国内各大面板厂产能落地,中颖电子将逐步进入供应链,实现营收大规模增长。预计公司17年-19年AMOLED驱动IC的收入分为0.73亿,2.5亿,8.2亿。

给予“推荐”评级。

公司家电MCU业务稳步增长,电池管理芯片及AMOLED驱动芯片业绩弹性大。我们预计公司2017年-2019年EPS为0.69、1.01、1.61元,对应PE为57、39、25倍,半导体设计公司因其技术含量高,业绩弹性大,估值水平较高,选取A股IC设计板块的若干公司,2017年PE平均66倍为参考,给予“推荐”评级。

风险提示。

锂电池管理芯片进展低于预期,AMOLED量产进度低于预期。