龙蟒佰利:行业格局持续向好,龙头溢价行情持续

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入41.4亿元,同比增长57%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长296.7%。同时,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.0 元(含税)。

价格上涨贡献业绩弹性,龙蟒并表扩大业务体量。由于四川龙蟒并表显著扩大公司业务体量,2016年Q4公司实现营业收入21.2亿元,同比增长186.3%,实现归母净利润3.2亿元,同比增长511.4%。报告期内,国内钛白粉产品价格猛涨,经历了十几轮提价后累计涨幅达50%,公司产品均价也因此提升,加之龙蟒钛白粉业务毛利率较高,致使公司全年主营业务毛利率提升11个百分点至29.6%。后续钛白粉价格有望继续上调,产品涨价有望更加顺畅地传导至业绩。

钛白粉行业大牛市到来,价格上涨有望超预期。通过研究钛白粉行业的历史产业发展和价格周期,我们认为钛白粉行业将于17年迎来大牛市,主要原因在于:(1)需求实质性向好,17年内需有望在房地产后周期与基建的带动下持续旺盛,且出口仍将保持超15%的增速;(2)供给实质性收缩:全球产能不增反降,我国17年无规模新增产能。加之上游原材料钛精矿由于需求增加和供给端受限,价格16年起一路上行,为钛白粉价格上涨提供支撑。我们预计钛白粉价格17年上半年上涨至2万元/吨,乐观估计突破历史高点2.2万元/吨以上。而龙蟒佰利作为国内钛白粉行业的绝对龙头,将直接受益于行业大周期的到来。

坐拥钛矿资源的绝对龙头,龙头溢价行情有望持续。龙蟒佰利拥有56万吨钛白粉产能,成为能与国外钛白粉巨头一争高下的钛白巨头,也将促进行业有序和合理竞争格局的形成。此外,公司还拥有60万吨钛精矿产能,可以极大地满足公司钛白粉生产的需求,减少上游原材料价格波动带来的业绩影响。同时,龙蟒佰利氯化法钛白粉装置实现稳定运行,成为国内仅有的4家拥有氯化法生产工艺的企业之一,产品品质也得到包括PPG等下游厂家的广泛认可,在硫酸法受环保影响的大背景下,将持续引领行业发展。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为1.23元、1.49元、1.58元,对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格大幅下行的风险;公司装置受环保而限产的风险;出口大幅下滑的风险。