新宙邦点评报告:业绩高增长,内生外延值得期待

2016年营收15.89亿元,同比增长70.1%,归母净利润2.56亿元,同比增长100.5%,符合市场预期。2016年营收15.89亿元,同比增长70.1%;营业利润2.91亿元,同比上升94.1%;归母净利润2.56亿元,同比上升100.5%;扣非后归母净利润2.43亿,同比增长103.1%,基本每股收益1.39元。公司业绩高增长主要受益于电解液销量大幅提升及海斯福的并表。2016年海斯福实现净利润1.08亿。第四季度公司实现营收4.71亿,同比增长64.6%;第四季度毛利率为37.2%,净利率为14.8%;净利润0.68亿,同比增长38.9%。公司拟以1.89亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

2016年电解液业务营收125%增长,占比提升至53.9%;有机氟化学品毛利率大幅提升。受益于国内新能源汽车市场高速发展,公司电解液实现营收8.56亿元,同比增长125.18%,占营收比重达到53.9%,毛利率为32.11%,毛利率略有增长(+0.57%);电容器化学品业务受原材料价格下降影响,产品价格有所下降,实现营收3.74亿元,基本与去年持平,但毛利率提升1.46%,达到37.55%;有机氟化学品市场稳定,供应和销售运营良好,产品盈利能力较强,实现营业收入3.06亿元,毛利率60.94%(提升15.55%),按全年业绩口径同比增长30.05%(海斯氟15年6月并表);半导体化学品业务为公司新拓展业务,目前处于起步阶段,2016年实现营收0.25亿元,毛利率12.32%,但随着公司规模扩大,盈利能力将大幅提高。

公司毛利率38.7%,净利率16.5%,受益于海斯福并表,有所提升。公司毛利率提升3.3%,净利润率提升2.3%,主要受益于子公司海斯福并表。子公司海斯福2016年实现3.06亿收入,占公司营收19.2%;而毛利达到1.86亿,占比30.34%;净利润为1.08亿,占比42.2%。扣除海斯福影响,公司其余业务毛利率为33.4%,净利率为11.5%。公司费用率基本维持稳定,略有下降。2016年管理费用2.46亿,同比增长67.8%,管理费用率为15.5%,减少0.2%,基本稳定,其中海斯福超额完成业绩,16年计提业绩奖励0.31亿。销售费用为0.55亿,同比增长36%,销售费用率为3.44%,减少0.88%。2016年公司财务费用为-0.14亿,主要受益于汇兑收益。2016年公司营业外收入为0.16亿,同比增长117%,主要来自政府补贴增加。

存货增长50%小于营收增长,经营活动产生的现金流量净额增长82%。报告期末公司存货2.4亿,较年初增长50%,增速小于营收增长,其中原材料0.98亿,较年初增长69%,公司存货周转天数为91天。

报告期末公司应收账款为4.86亿,同比增长57.3%,周转天数为118天,较2015年略有下降。现金流方面,公司经营活动净现金流为1.89亿,同比增长82%;投资活动净现金流为-1.16亿;筹资活动净现金流0.22亿,报告期末公司账面现金为3.12亿,是营业收入的19.6%。

2017年一季度公司电解液及氟化工业务依然保持较好增速。公司预告2017年一季度实现净利润0.61-0.72亿,同比增长15%-35%,在行业较淡的环境下,依然能够保持较高增速。公司电解液客户包括三星、比亚迪、中航锂电、珠海光宇、福斯特等优质电池厂商,市占率约17%,仅次于天赐(包括凯欣)。

公司自产电解液添加剂,且拥有稳定低价的六氟磷酸锂供应驱动。添加剂为电解液厂商的核心竞争力,而公司通过收购瀚康76%股权,布局该领域。公司六氟磷酸锂多采用日韩企业,价格低于国内水平,从而保证公司电解液维持较高毛利率。

半导体化学品及新型锂盐布局值得期待。公司惠州二期生产包括太阳能电池材料、LED封装用硅胶等五个系列产品,以半导体化学品系列产品为主,产能为2.4万吨,产品包括LCD用蚀刻液、玻璃液。该领域目前以日韩企业为主,存在很大的进口替代空间。

2016年该业务营收达到0.25亿,预计未来成长空间广阔。新型锂盐LiFSI方面,公司拥有200吨产能,已达到生产状态,该产品目前售价80-150万/吨,少量使用可有效改善电解液性能,主要客户为日韩企业,随着规模化生产,价格将大幅下降。

投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.31亿、4.20亿、5.01亿元,EPS为1.75/2.22/2.65元,同比增长29/27/19%。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价70元,对应2017年40倍PE,维持买入评级。

风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。