银行业调研系列报告之息差篇:息差下行趋缓,降杠杆挤压同业套利空间

前述:我们在年度策略报告中提出17年行业基本面边际改善的判断,目前适逢上市公司业绩披露期,本系列报告将结合近期我们在一线的调研反馈、行业关注热点和驱动因素变化等,从规模篇、息差篇和资产质量篇等三个方面梳理17年银行业的基本面概况,从而更加具体地验证行业基本面边际改善的预期。

存贷利差:重定价影响消退,存贷利差有望小幅走阔

我们认为随着降息重定价因素在16年的充分消化,17年银行存贷利差在存款成本保持相对稳定,贷款收益率受益结构改善有所提升的情况下将会小幅走阔。贷款端结构的调整仍会持续(按揭占比降低,企业贷款和消费贷款占比提升),促进整体贷款收益率的回升。不过结合前期草根调研的情况以及自身判断,认为短期内银行贷款“提价”空间有限,长期的提升空间需关注1季度经济企稳改善的可持续性以及基准利率的调整。

同业利差:降杠杆挤压套利空间,个体影响分化

年初以来政策性利率两次上调,推升金融市场资金成本上行,我们认为在央行中性的货币政策方向以及金融去杠杆背景下,资金面紧平衡格局或将维持全年,对银行息差形成一定负面影响。我们根据各家上市银行最新一期财报披露的资产负债到期日结构测算了资金利率上行对各家银行息差的影响。结果发现,资金利率上行对息差的负面影响主要体现在1季度(预计负面影响4BP),进入下半年随着资产端重定价加快,息差收窄压力缓释,全年负面影响3BP。从个体来看,受影响程度较大的有兴业银行(-16BP),民生银行(-9BP)和浦发银行(-8BP),大行和城商行受影响程度较小。不过需要注意的是,测算中参考的各家银行资产重定价期限结构存在一定时滞。考虑到银行同业资产负债结构变化具有较强的灵活性,预计实际影响会与静态测算结果有一定误差。

净息差:下行趋势不改,收窄幅度改善

展望17年,随着银行资产端重定价的影响消除,银行息差收窄压力进一步得到缓释,相比于过去两年行业息差水平的快速下行(15年收窄16BP,16年前三季度收窄30BP),行业息差在17年大概率将触底企稳,保守估计全年息差收窄的幅度在5-6BP。资金利率的上行对于行业整体息差影响有限,但个股之间存在明显分化,同业负债占比较高的部分股份制银行受影响程度更大。

考虑到营改增因素的负面影响将由2016年的8个月(营改增从2016年5月1日开始试点)扩展至12个月,对行业净息差的影响程度将有所扩大,预计将额外影响行业息差3BP左右,两者叠加17年行业息差的收窄幅度预计为8-9BP,与过去两年相比明显收敛。

投资建议:

我们认为短期在监管层针对资管、理财新规落地时点临近及1季度MPA考核等因素的影响下,短期板块风险偏好将有所收敛。站在中长期角度,我们认为资管新规的影响并不改变17年基本面反弹逻辑的持续性,目前板块估值较低(17年PB0.8x倍),较高的股息收益率(4.6%)仍然具备吸引力。个股方面,我们倾向于选择1)更多受益今年对公复苏与政府基建项目投放;2)受同业、资管监管影响较小;3)股息率高,不良生成压力较小的银行。个股推荐建行、工行、贵阳、南京。今年信托规模增速将迎来反弹,行业景气度将持续提升,继续推荐信托板块,看好爱建集团、安信信托等相关标的。

风险提示:同业资金利率快速上行,资产质量下滑超预期。