中国铝业:套保拖累业绩,公司经营正走上正轨

套期保值亏损,出售资产+政府补贴扭转业绩公司2016年实现营业利润-1.18亿,包括其它经营收益-8.46亿,也就是公司的主营已经贡献利润达到7.28亿。营业利润亏损的最主要原因是套期保值等投资收益录得亏损12.9亿元。公司最终扭亏为盈一方面依靠自身持续剥离非主营资产如发电环保设备及相关负债资产等,获得收入8.33亿,另一块则是政府补助7.45亿。

内外兼修主营持续改善扣除其他经营收益,公司四个季度的主营利润分别为-3.78亿、0.14亿、0.56亿和10.36亿,环比呈持续改善的态势。受益于电力体制改革和强化运营管理,氧化铝和电解铝产品成本同比分别下降约12%和17%,其中电解铝用电成本下降约16%。成本下降是公司业绩改善的最主要原因,在全年氧化铝和电解铝售价同比下降的情况下,公司2016年度销售毛利达到7.53%,相比2015年度的3.47%有显著提高。此外,公司顺应市场行情,积极进行库存管理,氧化铝和原铝的库存量比上年分别下降60.2%和36.3%。

持续扩大主营资产,巩固国有铝业龙头地位公司于2016年完成了中铝上海60%股权、兴华科技66%的股权的收购,以及山西铝厂拟薄水铝石生产线等资产的收购事项。2017年3月24日,公司拟收购中铝上海剩余40%股权。一方面解决与母公司同业的问题,另一方面不断完善公司的铝产业链,利用上海金融中心的功能,加强与国际市场的对接,借力上海投资发展平台加快完成公司贸易、物流企业的转型发展。

投资建议预计公司2017到2019年EPS分别为0.04、0.06和0.07元,对应PE分别为107.9X、82.0X和66.8X。公司产能受京津冀限产影响较小,看好公司作为国内铝业的一体化龙头的全产业链布局,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示氧化铝价格下跌;铝价下跌;铝需求下降。