神雾环保:乌海两项目商业模式对比,乙炔法煤化工下游实质落地

事件:神雾环保全资子公司洪阳冶化,收到乌海洪远新能源科技有限公司的“乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”,中标金额暂定为59.47亿元。该项目如顺利推进将对公司2017年及2018年业绩产生积极作用。

乌海两个项目商业模式及工程内容对比分析:

(1)公司于2016.6.23发布合同签订公告,具体内容为40万吨/年PE多联产示范项目“EPC总承包合同”和“设备买卖合同”,总计约39亿。项目甲方:乌海神雾煤化科技有限公司。项目公司类PPP股权比例:恒泽荣耀90%、神雾环保10%。工程内容:合同一-上游电石段工程(总计约33亿);合同二-上游电石段电石炉系统等(总计约6亿)。工程日期:2016.7.1-2017.12.30。

(2)公司于2017.3.22发布中标公告:具体内容为乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目EPC,总计约59亿元。项目甲方:乌海洪远新能源科技有限公司。项目公司类PPP股权比例:长新衡盛83.11%、恒泽荣耀15.2%、神雾环保1.69%。根据2016年“神雾集团/神雾环保与乌海市政府签署投资合作协议”,乌海市政府也将增资入股项目公司。工程内容:下游煤化工段-乙炔装置、乙烯装置、聚乙烯装置、乙二醇装置等。

神雾的乙炔法煤化工项目一般分为电石段+煤化工段(当前是制PE),电石段以神雾环保主做,煤化工段协同神雾集团华福工程共做。本次中标是真正意义上的乙炔法煤化工下游拓展项目落地。公司两大看点:(1)下游拓展市场空间广阔:可与集团煤化工其他平台业务协同或资产注入,丰富煤化工业务线。(2)类PPP模式降低融资压力:地方政府政策引导基金、上市公司、战略投资者组成类PPP股权结构,上市公司或子公司通过EPC确认工程收入保障业绩。我们认为,公司将继续快速发展,不断斩获新订单。

投资建议:考虑到公司专有技术蓄热式电石生产新工艺已得到验证,未来公司不断完善并丰富乙炔法煤化工上下游产业链,市场空间广阔。预计公司17-18年EPS分别为1.27、1.86元,PE分别为28、19倍,当前给予18年25倍PE,目标价46.5元,维持“买入”评级且继续推荐。

风险提示:项目进度低于预期,下游项目技术能力及整合速度低于预期。