中文传媒:主业稳健结构优化,智明星通业绩爆发

中文传媒发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%,实现归母净利润12.95亿元,同比增长22.44%。其中,2016Q4公司实现营业收入35.55亿元,同比增长-1.61%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长25.98%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.20元(含税)。

智明星通业绩爆发,推广费用直线下降。2016年,智明星通实现营业收入47.38亿元,同比增长51.65%;合并层面归母净利润5.93亿元,同比增长83.47%;扣除补计智明星通管理层超额奖励0.89亿元后对中文传媒净贡献5.04亿元,比上年同期3.23亿元增长56.04%。2016Q4,公司游戏推广费用为980.94万元,同比下降98.14%,环比下降97.49%,推广费用占营业收入比例仅为0.89%,为历史最低水平。随着《COK》进入稳定期及推广费用的持续下降,公司业绩将加速释放。

游戏项目丰富,与动视暴雪合作值得期待。除《COK》外,公司目前在营游戏还包括《COQ:女王的纷争》、《MR:魔法英雄》、《AOK:王权争霸》、《TotalWar:全面战争》等,后续流水表现值得期待。此外,公司将与动视暴雪合作,基于《COD:使命召唤》IP联合开发运营手游。本次合作无版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水共同分成,比例为渠道后流水的50%,合作时间为新游戏全球上线后3年(可自动续期1年)。本次与世界顶级游戏开发商进行IP合作彰显智明星通的全球品牌影响力,有利于双方资源共享和优势互补,未来公司业绩有望持续稳健增长。

传统主业稳健发展,业务结构继续优化。2016年,公司出版业务实现营业收入25.16亿元,同比增长5.92%;发行业务实现营业收入35.47亿元,同比增长5.48%;物流业务实现营业收入4.43亿元,同比增长23.53%;公司物资贸易板块营业收入为22.31亿元,同比减少25.88%,占公司营收比重低于20%,调控效果显著,未来将向实体贸易和供应链业务转型;公司印刷包装业务实现营业收入6.09亿元,同比减少17.74%。公司主动缩减毛利较低业务,改善业务结构以提高盈利能力,符合长远利益。

投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为142.43亿元、162.44亿元和187.90亿元,同比增长11.49%、14.05%和15.67%;归属上市公司净利润为16.45亿元、20.15亿元和23.97亿元,同比增长26.96%、22.49%和19.01%。预计2017-2019年每股收益为1.19元、1.46元和1.74元,按照当前23.09元股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。