三花智控:业绩快速增长,新兴业务贡献加码

公司发布2016年年报,全年实现营业收入67.69亿元,同比增加9.88%;实现归属母公司净利润8.57亿元,同比增加41.63%;实现扣非后归属母公司净利润7.78亿元,同比增长42.07%。EPS为0.48元/股。同时,拟每10股派送现金红利3.00元(含税)。

房地产拉动空调行业增长:2016年全年,商品房销售面积157349万平方米,比上年增长22.5%。其中,住宅销售面积增长22.4%,办公楼销售面积增长31.4%,商业营业用房销售面积增长16.8%。而空调是新房装修的标配,房地产的增长也将拉动空调和上游元器件的需求。

下半年空调行业产销两旺:去年下半年各地高温天气的出现,利好“看天吃饭”的空调行业,需求旺盛刺激空调市场放量。去年十月份受到原材料的价格冲击,企业开始加大排产,经销商积极囤货,使得空调行业呈现产销两旺的态势。根据产业在线的数据显示,2016年全年空调产量11235.14万台,同比增长8.44%,销量10841.30万台,同比增长1.93%。空调行业由去库存转为补库存,带动上游制冷控制元器件的需求,公司作为国内制冷空调自控元器件的龙头,将率先受益行业的回暖。

亚威科新兴业务发展良好,业绩贡献增长快。

亚威科是欧美洗碗机的核心零部件供应商,公司通过整合,关闭德国工厂,在人力成本较低的波兰和芜湖设立工厂,降低成本,并保留德国和奥地利研发中心,保证研发优势。洗碗机行业跟其他家电品类比起来,属于低饱和度的家电,中国家庭占有率不足1%。随着人口老龄化、人工成本不断提高及年轻一代对生活品质要求的提高,洗碗机在中国的销售预计将呈爆发式增长。2016年全年AWECO业务实现营收10.43亿元,同比增长21.30%,随着洗碗机业务在中国的不断拓展,对公司的业绩贡献将逐步增大。

微通道业务完成业绩承诺,完成率为112.37%。

2015年注入微通道业务,微通道换热器相对传统铜管铝翅片换热器在性能和成本方面有大幅提高。根据产业在线的统计分析,2016年全球微通道换热器总销售额约27.3亿元,同比增长17.9%,应用领域主要涵盖有空调、制冷、热泵等市场。在空调微通道市场中,三花在国内市占率约为50%,全球约43%,且有明显提升。目前微通道换热器整体替代率较低,仍存在很大的发展空间和市场潜力。因此,公司微通道业务以做大业务、确保高增长为主线,在墨西哥和杭州设立工厂扩大产能。2016年全年微通道业务实现营收10.76亿元,同比增长19.71%,顺利完成业绩承诺,盈利预测完成率为112.37%。随着公司产品市场份额的进一步扩大,业绩贡献可期。

公司主业回暖,新兴业务持续发展,预计公司2017~2019年归母净利润为10.37亿元、12.56亿元、13.83亿元,对应EPS为0.58元、0.70元、0.77元。考虑到公司是制冷控制元器件的龙头,参考可比公司(康盛股份35X,地尔汉宇36X),秉持谨慎原则,给予2017年25倍PE的估值,目标价14.5元,给予“买入”评级。