长江证券2016年年报点评:业绩优于行业,机制+资本助力腾飞

长江证券发布2016年年报:公司2016年实现营业收入58.57亿元,同比下滑31.09%;归属于上市公司股东的净利润22.07亿元(对应EPS0.44元/股),同比下滑36.84%,归属于上市公司股东净资产255.14亿元(对应BPS4.61元/股)。

16年业绩同比下滑36.84%,大幅优于行业平均:公司2016年实现归属母公司净利润22.07亿元,同比下滑36.84%,大幅领先行业平均(根据证券业协会统计的证券行业2016年净利润同比下滑49.57%),主要受益于1)债券、再融资承销规模增长带动投行收入上升;2)资管规模大幅增加首破千亿贡献收入;3)股权质押规模快速增长带动信用业务收入增加。全年,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为36%、12%、11%、14%、23%。

市场低迷佣金率下降导致经纪业务收入下滑,但引流效果显著市场份额提升:2016年公司股基成交额5.21万亿,同比下滑44.4%%,市场份额为1.88%,虽然受市场整体低迷影响成交额大幅下滑,但市场份额同比提升。公司加速布局互联网金融业务,与奇虎360公司签署战略合作框架协议,引进互联网金融专业人才,各渠道累计引流超过26万户。佣金率由0.056%下降至0.04%,略高于行业平均。全年实现经纪业务收入21.1亿元,同比下降55%,收入占比由57%下降至36%。

债券、再融资规模大增,政策变化预计17年投行收入保持稳健:公司投行业务收入6.9亿元,同比增长32%,其中债券主承销规模大幅增长76%至342亿元,增发主承销规模增长24%至93.7亿元。2017年受政策变化影响,预计再融资规模或收缩,但IPO提速将带来新的增量收入,正负相抵后预计投行业务整体收入维持稳健。

资管规模首次突破千亿:公司总受托管理资产总规模1089亿元,同比增长68.53%。资管业务收入6.29亿元,同比大幅增长91%,资管收入占比大幅增加。公司积极创新,完成国内首单传统百货类REITs产品发行,为未来探索资产证券化新模式奠定了基础。

新理益集团第一大股东身份落地,公司市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。83亿定增落地弥补资本金劣势,同时不超过50亿可转债发行正在有序推进,奠定资本金基础助力业务发展,推动公司全面步入发展新纪元。预计17、18、19年净利润22.43亿、25、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值2.05倍17PB,维持目标价13.2元/股,维持“买入”评级。