西山煤电:山西国企改革是最大看点

受益煤价上涨,公司业绩明显改善。2016年受276天政策影响,公司煤炭产量2428万吨,同比下降12.91%,洗精煤产量1116万吨,同比下降13.49%,煤炭销量2361万吨,同比下降6.61%,煤炭综合售价407元/吨,同比增加46.43元,煤炭销售成本185元/吨,同比增加23元/吨。

量价齐升,2017年业绩依旧向好。公司计划生产原煤2597万吨,同比增加169万吨,另外,受供给侧改革、严控超产、经济复苏等多重因素影响,2017年煤价仍将高位运行,我们判断动力煤全年均价550元/吨,炼焦煤均价1200元/吨,由此测算,公司综合煤价将达490元/吨,较2016年增加83元/吨,吨煤成本上升10元/吨,吨煤净利增加55元/吨,增加归属于上市公司股东净利润13.8亿元。

焦炭业务继续亏损。2016年公司焦炭产量421万吨,同比下降6.03%,其中,子公司西山煤气化亏损1亿元,京唐焦化盈利3764万元,焦炭业务拖累归属于上市公司股东净利润8000万元。2017年公司计划焦炭产量412万吨,由于目前焦化行业产能依旧过剩,预计2017年焦炭业绩继续亏损。

电力业务小幅盈利。2016年公司发电量126亿度,同比增长6.78%,售电量113亿度,同比增长6.6%,除武乡西山发电盈利6323万外,其余三家电厂均处于亏损状态,电力业务2016年合计盈利1100万元,2017年公司计划发电125.6亿度,受煤价上涨影响,预计电力业务将亏损。

预计2017-2019年EPS分别为0.59元、0.57元和0.59元,目前公司最大的看点在于作为山西煤炭国企改革的试点企业,公司有望在集团煤炭资产注入方面率先破冰(目前集团煤炭产量是上市公司的3倍多),继续维持对公司的“增持”评级。