石药集团2016业绩回顾:第四季度创新药增长减慢,维C业务为2017年锦上添花

2016年绩增长符预期。2016年收入按年升8.6%至123.7亿港元,期内浄利按年升26.2%至21亿港元,分别较我们预测低2.4%及高3.4%。公司业绩基本符合我们及市场的预期。以人民币计算,公司收入按年升15.3%,浄利润则按年升34.0%。毛利率按年增长5.2个百份点至51%。每股收益则按年升25.1%至0.35港元。

创新药收入增长于2016年四季度有所放缓。创新药收入增长按年升26.5%至47.74亿港元,其中恩必普、欧来宁、玄宁及抗肿瘤药品收入分别长38.4%、10.5%、13.7%及21.8%。但创新药的增长在第四季度有所放缓,当中恩必普、欧来宁及抗肿瘤药品的增长由首9月的41.0%、11.2%及28.3%下降至第四季度的31.7%、8.4%及9.5%。虽然如此,但管理层仍对业前景乐观,并相信恩必普的收入在2025年前后可达到100亿港元的水平。

管理层对抗肿瘤药物前景保持乐观。公司原本为抗肿瘤药物2016年定下增长50%的目标,但产品最终在2016年只增长22%(以人民币计算增29%),管理层归因于2016年招标的进展缓慢,而公司仍对抗肿瘤药物的增长充满信心,主要由于:(1)预期招标将在2017年完成,(2)津优力及诺利宁被纳入新的医目录当中,(3)新产品如白蛋白紫杉醇的推出。因此,管理层认为抗肿瘤药物的收入在2018年可达到20亿港元。

维C业务有望于2017年带来惊喜。维C的均价于2016第四季度上升了33%。管理层表示维C的均价由2016年的每公斤3.06美元上升至三月的约每公斤9美元。由于供求关系的改善,管理层预计维C价格将在高位徘徊,我们因而相信,维C业务有望在2016年扭亏后,再为公司带来惊喜。

上调2017/18年核心净利润预测7.0%/8.9%。我们上调了2017/18年恩必普的收入预测并调低了其他创新药的收入预测以反映最新的业务状况。另一方面我们亦上调了对维C业务的预测以反映最近的价格情况。2017/18年的核心净利润亦因而被上调了7.0%/8.9%。

维持买入评级,上调目标价至11.65港元。我们预测总收入将会在2017/18年按年升19%/14.3%,核心利润亦会升27.8%/25.7%。我们新的目标价是基于我们的市盈率及折现现金流模型,目标价2017/18/19年的预测市盈率为25.9倍/20.6倍/17.0倍,并有着15.1%的升值空间。