宏观利率研究市场动态点评:美联储如期加息,人民银行顺势而为

美国经济稳步复苏,通胀水平促使联储行动。美联储加息声明有三点主要变化,第一,关于企业固定投资的表述由2月的“疲软”转为“有所稳固”;第二,通胀目标由2月“低于2%长期目标水平”转为“接近2%长期目标水平”;第三,由2月美联储密切关注通胀目标改为关注对称通胀目标。从数据上看,2月CPI同比增速上升至2.7%,PPI 同比增速2.2%,创2012年3月来最大升幅,并且二者都超过美联储2%的目标。整体数据表现出持续回暖的特征,且短期内未有减速迹象。

鸽派言论修复预期,利率处于上升周期。我们认为,声明中“对称”一词显示出美联储对于通胀保持一定的容忍程度,这样偏鸽派的表述主要是为了缓和市场预期,以弥补之前预期转变过快对市场带来的冲击,维护美联储的政策可信度。从目前来看今年再加息两次是大概率事件。今后的加息行为大概率跟着经济数据走,换言之“相机抉择”的特点将更为明显。因此还需继续关注美国的经济数据。美元开始进入逐渐走强周期,而新兴市场的汇率与资本外流态势可能随之进入承压周期。处于这样的周期当中,虽然说利率与汇率未必呈现一种线性变化,但总体而言人们的预期会有所调整,风险偏好也随之改变,相关影响应当予以持续关注。

“缩表”提上议程,短期无需担忧。短期内美联储不会有缩表的可能,否则会对国内外造成过大的流动性冲击,且力度及风险控制将不易掌握。可以预见美联储近期仍将以加息作为主要的货币政策常态化回归手段。本次提到“缩表”,可能有引导市场预期的作用,说明缩表是美联储切实可行的选项,但当前事实上还远未到可以启动的时机。缩表的整体原则是保持资产负债表政策简明而又可预测,不宜主动动用缩表工具以市场预期外的力度和步伐给经济金融运行造成过度冲击。因为时机与力度的把控,以及经济金融体系对于缩表带来的流动性冲击的容忍度较难把握。

综合国内外的形势看,尽管面临美联储加息(及未来可能的缩表进程)带来的外部冲击,目前我国货币政策仍将以我为主,优先考量国内经济情况。货币政策实践将呈现货币投放偏紧、信贷投放求稳、宏观审慎监管加强,流动性总体维稳的实际操作特征。货币政策实践,将因此实现总体不松不紧的态势。这也是当前货币当局在经济稳增长、促进结构性改革、控制金融风险等多目标政策权衡之下,较为现实的货币政策取向,过度从紧与宽松均非现实选项。当前从数据指标来看,今年通胀形势总体无忧,那么从促改革、防风险角度,货币政策就理应不松不紧。假若过度收紧,给经济造成过大冲击则会事与愿违。因为无论是对于金融市场系统性风险防控还是非金融企业部门高杠杆率水平的化解,一旦面临流动性方面过度冲击带来经济增长失速,反而会使得系统性风险进一步增大,当前稳健中性的货币政策实践是明智的选择。

目前经济形势仍然较为复杂,政策层面相对偏紧,债券市场短期内仍将保持一段时间的震荡格局。中期来看,如果本轮经济企稳复苏接近尾声,经济下行压力将再度增大,则债券市场的机会会再度显现,建议投资者在注意防控风险的基础上关注进一步的机会。