天润曲轴公司点评:2017年预期重卡持续复苏,公司海外、轻卡、乘用车和轻量化等多板块齐头并进

根据公告,2016年公司营收18.2亿元,同比+7.8%;归母扣非1.6亿元,同比+21.7%。公司综合毛利率28.5%,同比+2.9pct;三费费率16.1%,同比+1.1pct;加权净资产收益率5.6%,同比+1.0pct。分产品看,曲轴产品营收14.3亿元,同比+10.0%,毛利率29.0%,同比+2.5pct;连杆类产品营收1.5亿元,同比+45.6%,毛利率24.1%,同比+2.7pct;毛坯及锻件营收1.9亿元,同比-8.0%,毛利率28.5%,同比+1.8pct。

分区域看,国内营收16.1亿元,同比+11.4%,毛利率29.3%,同比+2.5pct;国外营收1.7亿元,同比-1.6%,毛利率26.3%,同比+1.7pct。总体来看,公司2016年营收稳健,毛利率提升使业绩增速大于营收增速。

单季度看,受益重卡行业复苏,2016年四个季度营收同比增速逐渐加大。2016年1-4季度营收分别为3.2/4.9/3.7/6.3亿元,同比-14.5%/+2.7%/11.3%/27.4%,增速逐渐加大,主要是由于从2016年2月开始,重卡行业逐步复苏,连续增长11个月。

从2016年4月起部分地区的部分车型强制实施国五排放标准,到2018年起全国范围所有车型实施国五排放标准,这期间将利好新型重卡持续放量销售。另外从2016年8月开始,工程机械行业复苏,挖机销量增速连续5个月超过70%,2017年1-2月维持高增长,销量累计增速同比+190%。挖机+重卡是基建施工的常见组合,受益于2017年基建经济托底效应、PPP放量、海外“一带一路”大年、国五标准等因素叠加影响,重卡行情在2017年有望持续,我们预期2017年全年重卡销量同比增长20%-30%。

国际市场发展潜力巨大,轻卡和乘用车曲轴等产品将持续放量。公司是国际康明斯、戴姆勒、卡特彼勒、约翰迪尔、斗山、依维柯等国内外著名主机厂曲轴供应商,并随主机远销20多个国家和地区,主机装机率达60%,部分系列型号的产品以及铸件产品,直接出口美国、英国、意大利、韩国、土耳其等国家;公司目前产品国际地位逐渐提升,渗透率在增加,未来成长空间十分广阔。另外根据公司规划,计划提升轻卡曲轴国内市占率,未来几年有望成为中国最大的轻卡曲轴生产商。在乘用车曲轴板块,重点开发国际品牌(戴姆勒、菲亚特克莱斯勒、捷豹路虎)、国内合资品牌(通用、大众、奔驰、宝马)、国内自主高端品牌(长安、广汽、上汽),未来几年内有望成为中国核心的专业乘用车曲轴生产商。

外延并购东莞鸿图布局轻量化蓝海市场,有望成为公司第二主业。汽车轻量化发展空间巨大,研究表明,轿车在使用期内,每减重10%油耗可以下降8%-10%。,而全铝车身是中高档车和电动车的发展趋势之一。公司拟并购东莞鸿图,其为国内铝压铸界的领航者之一,双方在下游客户、经营管理等多层面可产生正向协同。根据现有并购方案,标的资产预估值为7.7亿元,现金对价3亿元,其余由上市公司通过发行股份方式支付,发行价格7.48元/股,公司目前股价已与拟发行价持平。

公司产品多元化布局成效显著,重卡景气度持续复苏,预期2017年可持续。公司未来主打海外高端市场、着力发展轻卡和乘用车曲轴、车体轻量化铝压铸件、以及车床精机的研发暨进口替代等,预测2017-2019年EPS为0.23/0.28/0.34元,对应PE为33/26/22倍,考虑并购后备考EPS为0.28/0.35/0.43元,对应PE为27/21/17,维持公司“增持”评级。