浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头,进口替代百亿蓝海静待发掘

推荐逻辑:公司是国内汽车密封条本土企业中的佼佼者。汽车密封条行业进口替代催生百亿市场,公司挤入自主企业销售额前十,市场地位与规模效应双双领先。汽车密封条行业壁垒高筑,公司密封条产品毛利率高达40%以上,盈利能力强劲。预计随着欧式密封条逐渐取代日韩式密封条,公司作为本土企业中极少数掌握欧式密封条生产技术的供应商,有望凭借欧式密封条的高售价与高毛利率增厚业绩。公司下游客户主要是上汽通用五菱、吉利、奇瑞等整车厂,配套车型不乏爆款,预计2017年主要客户销量增长稳健、明星车型销量维持高位、新车型带来的新订单等有利因素将为业绩提供巨大弹性。

百亿进口替代空间,高壁垒高毛利蓝海。进口替代已成汽车密封件行业主旋律,2015年汽车密封条市场行业规模160亿元,本土企业抢占了32%左右的市场份额,预计随着进口替代加剧,本土企业市占率存有进一步提升的空间。汽车密封件行业四大壁垒高筑,阻隔潜在进入者,我们认为行业高毛利率的现状短期内不会发生改变。公司作为内资中极少数具备欧式密封条生产能力的公司,将有望受益于欧式密封条逐步取代日韩式密封条带来市场需求日益增长,高毛利率产品欧式密封条放量指日可待。据此,我们预计公司毛利率有望高企,盈利水平提升可期。

下游客户车型周期向好,爆款车型销量爬坡带动公司业绩高增长。公司在稳固自主品牌客户的同时,不断开拓外资汽车市场。公司前十大客户贡献90%以上营收,上汽通用五菱、吉利、奇瑞作为公司前三大客户,营收贡献率合计达60%以上。公司配套车型不乏五菱之光、五菱宏光、帝豪EC7、传祺GS4等明星车型,为业绩提供了强有力的支撑。2017年预计公司主要客户如上汽通用五菱、吉利、奇瑞等整车厂销量稳健增长,传祺GS4等明星车型销量维持高位,加之宝骏510等新车上市带来新订单,2017年公司业绩将持续高速增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为1.67元、2.53元、3.62元,对应的PE为50倍、33倍、23倍。鉴于公司是本土汽车密封条企业中极少数具备欧式密封条生产能力的供应商,加之配套车型不乏爆款,业绩增速较为确定,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。下游整车厂销量与新订单或不及预期,进口替代进程或不及预期,原材料价格或大幅上涨。