安图生物:高强度研发投入支撑公司化学发光高速增长

事件:公司2016年实现营收9.8亿元,同比+36.8%,归母净利润3.5亿元,同比+25.8%,扣非后归母净利润3.35亿元,同比25.9%;经营性现金流量净额4.16亿元,同比+34.7%。EPS为0.89元。利润分配方案为每10股派发现金红利6.5元(含税)。

磁微粒化学发光延续高速增长态势,公司收入全年有望实现35-40%增长。公司实现营收和净利润同比增速分别为+36.8%和25.9%。收入增速超过利润增速的主要原因在于公司管理费用率同比增加2.5个百分点,主要系公司加大了研发投入,2016年公司研发投入1.04亿元,同比增加61.03%,资本化比例不到2%,研发投入占营收比例达10.6%。分产品线看,公司磁微粒化学发光延续高速成长态势,我们预计公司2016年新增仪器在600台左右,试剂收入在3.8-3.9亿元左右,同比增长90%左右,延续高速成长态势。考虑到公司模块化化学发光仪AutoA2000Plus上市和公司收购了东芝医疗生化全线产品中国区独家代理权,我们认为公司收入全年有望实现35-40%增长。

化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司在国内已处于准龙头地位。化学发光产品凭借灵敏度高、特异性好及自动化程度高等优势迅速推广,为IVD行业发展方向之一。近年来国内化学发光市场维持20%-25%增速,2016年市场规模应约200亿元,化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。我们通过化学发光行业专题报告从检测菜单、装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析发现:1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:公司存量装机近1600台,上量迅猛,上市公司国内排名第二;3)仪器单产:按2015年年报简单平均算,仪器单产达21万/台,还原后仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,上市公司中排名国内第一;4)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在上市公司中排名国内第一。综上我们认为,在磁微粒化学发光领域,公司为国内化学发光行业最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。

盈利预测与投资建议。考虑到公司研发投入超预期,我们小幅下调盈利预测,预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为29%和27%,EPS分别为1.09元、1.37元和1.69元,对应当前股价PE分别为42倍、34倍和27倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好其发展,当前位置维持“买入”评级。

风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。