恩华药业跟踪报告:产品增长稳健,持续受益于医保目录调整

事件:公司公布2016年年度报告,公司2016年营业收入30.18亿元,同比增长9.08%,归属于上市公司股东的净利润3.10亿元,同比增长19.89%,扣非后净利润2.99亿元,同比增长18.49%。

核心观点

工业占比逐渐增加,销售毛利率稳步提升。公司营业收入结构中,毛利率较高的制剂业务占比逐渐增加,毛利率较低的商业业务收入占比相应有所减少。销售毛利率由2011年的37%左右提高到目前的46%,处于稳步提升阶段。销售费用增速较高,影响公司业绩表现,但随着公司产品逐渐进入各省招标采购目录后,销售费用增速有望降低。整体上看,公司收入结构趋于合理,高毛利率的制剂业务占比逐步增加。

老品种增长稳定,新品种成长前景广阔。老产品线中咪达唑仑预计全年销售收入3.5亿元,增速在15%左右,依托咪酯预计年销售收入2.7亿元,增速在25%左右,利培酮增长5%左右。新产品线右美托咪定预计全年销售收入约1.1亿元,增速达到50%,度洛西丁预计全年销售收入5000万元,阿立哌唑是优质的精神疾病用药,2014年全球销售额达到52亿美元,国内市场空间较大,加巴喷丁预计全年收入约5000万,保持高速增长。

公司老产品线增长稳定,新产品线市场空间广阔,产品竞争格局较好,有望保持高速增长。

自主研发+国际合作,全力拓展公司产品线、开拓国际市场。公司自主在研产品包括盐酸鲁拉西酮、盐酸阿戈美拉汀等12项临床试验,盐酸氟曲马唑原料及软膏申报生产,自主在研储备丰富。同时,公司国际合作持续推进,公司与美国立博公司、美国努瓦克斯制药有限公司、以色列Mapi公司合作进行新药项目的研发。在产品出口方面,公司将推动已获国际认证的加巴喷丁、非诺贝特的海外销售,同时将进行咪达唑仑、西酞普兰、普瑞巴林、罗哌卡因等产品的海外认证工作。我们认为,不断丰富的在研产品管线将为公司未来持续高速发展奠定基础,同时参考国际中枢神经系统药物领域巨头灵北制药(Lundbeck,0ND5.L)等的发展历程,进军海外优质市场(患病人群广阔+支付能力强大)是快速发展的助推器。

受益于新版医保目录出台,相关产品有望贡献较大业绩弹性。新版医保目录中新增右美托咪定、齐拉西酮注射液、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及盐酸硫必利片,阿立哌唑由乙类提升为甲类,同时去除使用限制。右美托咪定市场增长迅速,同时竞争格局较好,恒瑞医药右美托咪定2015年销售额达到11.25亿元,公司产品销售额仅0.7亿元,但增长迅速。随着公司在新产品学术推广方面的加强,该产品有望达到3-5亿元体量。阿立哌唑是优质的精神疾病用药,市场空间广阔,此次由乙类提升为甲类,将进一步推动该产品的快速放量。

投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.81、1.04元,同比分别增长29.45%,26.65%,29.26%,当前股价所对应的估值为35X、27X、21X。公司是国内精麻药物龙头,成长空间广阔。

其老产品稳定增长,新产品受益于医保目录调整,有望快速放量。此外,公司在研产品丰富,同时国际化战略持续推进,未来有望进一步丰富已有的中枢神经系统药物产品集群。我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。

风险提示

1、招标进展慢于预期;2、新产品上市进度慢于预期;3、招标降价严于预期;