大族激光:四季度收入加速增长,但研发费用进一步上升;仍看好2017年盈利前景

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大族激光于2月24日收市后发布了2016年全年业绩快报,收入/净利润分别为人民币69.52亿元/7.66亿元,同比增长24%/2.5%,较我们的预测高5%/低9%。隐含的四季度收入加速增长至19.64亿元,同比增长48%——鉴于四季度通常是公司的淡季,收入超出预期可能不是因为其最大业务(消费电子)的表现好于预期,而是因为一般工业行业需求普遍大幅提高。公司的零部件供应商IPGPhotonics也在2月15日披露2016年四季度中国地区销售/需求较为强劲,其中国业务收入(以本币计算)同比增长了43%,主要来自强劲的汽车焊接业务销售以及下游客户对激光切割的需求。虽然潜在需求好于我们的预期,但大族激光的净利润低于我们的预期,因为2016年三季度以来研发费用及其他销售管理费用进一步上升(即占销售收入的比例上升)。

潜在影响

我们认为研发支出增加(尽管拖累短期盈利增速)整体而言积极预示着公司将更好地迎合即将到来的iPhone8设计升级、并进一步向非苹果公司消费电子和汽车相关的大功率应用等新业务多元化经营,我们认为这有潜力扩大2018-19年FPD相关的激光切割设备销售。潜在的管理层股权激励计划也会将管理层和投资者的利益相结合,增进了我们对公司长期发展的信心。

估值

我们反映业绩快报的信息,将2016年每股盈利预测下调了10%,并将2017-18年每股盈利预测各下调了14%,因为现在假设研发支出占到销售收入的10%(原为7%左右),这使得我们的12个月目标价格被下调5%至人民币27.5元(基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC;行业现金回报倍数仍为3.1倍,折让幅度为35%)。我们仍看好2017-18年前景,因为预期每股盈利的同比增幅分别为41%/31%。买入。

主要风险

利润率不及预期;2017年智能手机资本支出低于预期。