京东方A调研报告:十年磨一剑,今朝试锋芒

投资要点:

17年行业景气有望维持,公司新增产能带来业绩提升

从供给端来看,16年下半年三星、松下等厂商关闭部分产线导致的供给缺口约4.5%,而一直要到17年上半年才有新产能开出:群创路竹8.6代线17年第一季度量产,产能54万片玻璃基板,对全球供给贡献不足2%。惠科重庆8.5代线17年二季度可以量产,产能72万片玻璃基板,贡献2.5%供给量。京东方福州8.5代线17年二季度量产,年满产产能162万片玻璃基板,贡献5%供给量。全球17年仅此三条产线投产,考虑到量产时间和产能爬坡过程,估计供给量仅能增加约6.5%(相对2016年)。

需求方面主要是电视平均尺寸的增加,2016年增加了2.1英寸,2016年电视机液晶面板出货面积达1.3亿平米,增长8%。预计2016年电视机平均增加1寸,电视机液晶面板出货面积增长4%。

所以,17年新增供给6.5%除了要补充日韩停产导致的4.5%缺口,还要应对17年可能4%左右的需求增长,新供给缺口依然有2%左右。从而面板行业17年大概率维持高景气度。

京东方17年二季度福州8.5代线量产,下半年成都6代线柔性AMOLED量产,预计对17年营收贡献60亿元(预计16年公司营收为613亿元)。同时原有产线产能17年平均出货价格预计比16年高8%。公司合肥与苏州整机制造业务将在17年量产,预计增加营收50亿元。

公司产品线齐全,产品结构持续优化

经过近十年的大规模建设、技术积累,京东方已经是全球产品线最齐全的面板厂商之一。齐全的产品线利于公司根据市场需求灵活地调整产品结构,获得更高的毛利率,减小由于产品结构单一而面临的市场波动风险。

我们预测公司2016年至2018年实现营业收入612.66亿元、765.82亿元、1033.86亿元,实现归母净利润14.17亿元、37.06亿元、57.46亿元,实现每股收益0.04元、0.11元、0.16元。电子信息行业市值较大公司17年平均市盈率为30倍,考虑到公司未来的高成长性,我们认为可以给予公司33~35倍PE,预测2017年目标价格区间为3.63~3.85元之间,给予“增持”评级。