国泰君安2016年年报点评:业绩相对优异,积极推进H股上市

事件:

公司发布2016年年报:全年实现营业收入257.6亿元,同比下滑31.47%;归属于母公司股东净利润98.41亿元,同比下滑37.32%,EPS为1.21元/股;归属于母公司股东净资产999.64亿元,BVPS为13.11元/股。

投资要点:

业务收入结构均衡,业绩相对优异彰显稳健盈利能力:1)公司2016年业绩整体下滑31.47%,主要受上半年市场行情低迷、交易量显著下滑影响,但相对于全行业业绩下滑49.57%而言表现优异,彰显老牌龙头券商稳定的盈利能力和规模优势。2)经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为27%、14%、18%、9%、30%,结构均衡程度领先行业,投行、资管、利息业务比重同比分别提升6、3、4个pct.,自营投资收益比重逆势提升至30%主要系2016年完成出售海际证券66.67%股权事项,实现投资收益28.35亿元。

投行专业能力、市场份额领先,未来充分受益IPO加速:公司投行业务为传统优势业务,注重提升全产业链服务能力,并受益于全年债务融资及股权再融资规模高速增长。2016年,公司实现投行业务收入34.98亿元,同比增长14.26%,承销金额合计4508.91亿元,券商市场份额达到6.77%,位居行业第3位,同时公司完成年度募资规模最大的上海银行IPO项目,并承做上海电力海外并购、交通银行优先股等一批有市场影响力的项目,充分体现传统竞争优势。未来,随着IPO加速核发,将对公司投行业务增长形成有力支撑。

佣金率坚挺体现综合服务价值,资产管理业务稳步增长:1)公司经纪业务佣金率持续高于行业平均,2016Q4为0.053%,行业平均则进一步降至0.035%,体现公司综合服务价值,但同时公司经纪业务市场份额趋势性下滑至4.3%,未来如果主动降低佣金率,有望推动份额回升。2)公司两融市场份额下滑,但股权质押业务高增长,2016年末质押待回购余额693.3亿元,较上年末增长104.3%,且股票质押回购融出资金排名行业第1位。3)公司资产管理业务稳步增长,2016年实现业务收入23.7亿元,同比增长6.83%,年末管理资产规模增至8464亿元,较上年末增长39.08%,其中主动管理规模3059亿元,同比增长40.88%,业务价值进一步优化。

投资建议:

公司业绩相对优异,业务结构均衡,彰显老牌大型券商综合实力。2015年上市以来,公司积极推进资源整合,近期拟转让所持有的国联安基金51%股权,并计划实施H股上市,进一步扩充资本金,提升综合竞争实力。预计公司17、18年归母净利润分别为112.8、131.9亿元,给予目标价22.5元/股,对应1.6倍17PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:1)市场持续低迷导致券商业绩承压;2)监管力度超预期。