国泰君安国际:业务结构调整为未来拓展提供更好支持

减值损失急升,拖低2016年盈利表现。国泰君安国际2016年全年录得营业收入25.2亿港元,按年增长10.7%,但纯利按年小幅下降4.4%,至9.7亿港元。这主要是由于公司做出1.1亿港元的客户贷款及垫款减值所致,减值数额按年大幅上升6.1倍。不过,公司预期将受惠于2017年转好的市场气氛,这些减值将有可能回拨。公司2016年财务表现基本符合市场预期。我们对公司2017年的表现也持乐观态度,这主要是由于:(1)公司预期将得到更多来自母公司的支持,在战略方面或资金方面;(2)经纪相关业务仍为公司的业务核心,2017年市场气氛转好,将带动该项业务显著增长;(3)公司计划更好地利用和管理自身的资产负债表,这将为其今后的发展打下坚实基础。

调整贷款及融资业务结构。2016年,贷款及融资业务贡献了公司51.4%的营业收入,是公司最大的业务分部,年末余额达到142.9亿港元,收入贡献达到13.0亿港元,分别按年增长15.4%及20.6%。我们相信,2017年这项业务的发展方向将从扩展规模转变为控制风险。公司将会投放更多资源到流通性更好、风险更低的大型股票上。这一转变短期内将对营业收入产生一定负面影响,因为大型股票的利率相对较低,但这将有利于公司今后长期的稳固发展。此外,公司已取得了穆迪长期评级的Baa2评级,这将有助于公司降低银行借贷成本,也可以在一定程度上抵消利率下降带来的压力。

证券经纪业务弹性较高。2016年,香港股市的平均日成交额按年下跌37%,而国泰君安国际的证券经纪收入则按年下跌52.1%,至3.0亿港元。这主要是由于该公司91%的客户来自内地,其交易行为受股市波动影响较大。不过在2017年较为利好的市场气氛下,这些客户高弹性的交易风格有望让公司的经纪费用收入跑赢同业。

业务扩张将受惠于充足的资金支持。国泰君安国际的母公司国泰君安证券,预计将于2017年第一季度完成H股上市。作为国泰君安旗下唯一的海外平台,我们相信公司的发展将得益于此。除了战略协同效应外,我们认为公司的贷款相关业务将有可能直接受益。

短期表现可期,但估值已高于同业。目前,公司的股价相当于2016财年市盈率的19.7倍及2017财年预测市盈率的12.0倍,而同业股价水平则相当于2016年预测市盈率的13.7倍及2017财年预测市盈率的10.4倍。近期,在南下资金的推动下,香港股票市场的气氛明显转好。证券公司作为股票市场的最直接参与者,其股价将有可能收获更好的表现。但长期来看,公司的较高估值还需要以其持续稳健的财务增长作为支撑。