东华科技调研报告:煤化工望回暖,煤制乙二醇龙头待起飞

煤企亟待转型,乙二醇项目仍具优势

近年来煤企转型诉求强烈,2016年下半年煤价回升,煤企业绩有所回暖,煤化工投资有望提速。从投资成本来看,煤制乙二醇项目较其他煤化工项目总额较低;从需求端看,近年来我国聚酯行业的蓬勃发展对乙二醇形成了有效支撑,目前乙二醇进口依赖明显,存在约为700-800万吨的产能缺口;从产品成本端看,目前煤制乙二醇相对油制乙二醇存在一定优势,随油价低位回升,竞争力有望进一步强化;从项目环评看,大部分煤化工项目(煤制油、煤制烯烃、煤制天然气等)需经发改委等审批通过,而煤制乙二醇项目仅需省级环评审批。发改委虽自去年下半年对其他煤化工项目“开闸”放行,但难言“放水”,在我国环保政策不断趋严的预期下,煤制乙二醇项目的优势有望进一步凸显。

煤质乙二醇工程龙头,竞争优势凸显

公司承建的新疆天业一期年产5万吨生产线于2013年正式投产。该项目一直是煤制乙二醇行业中的标杆,在产品品质、催化剂使用年限、开工率及盈利能力等方面都具备一定优势,二期年产20万吨生产线已于2015年8月顺利投产。2016年公司在乙二醇业务上持续推进:1月完成了与新疆天盈一期年产15万吨生产线总包合同的正式签订;4月与彬州化工新签一个年产30万吨乙二醇项目设计合同。随着煤化工行业景气度逐步复苏,公司设计与工程总包合同签订均有望提速。

环保技术行业领跑,强化企业合作补承接短板

公司背靠化三院,环保相关领域的技术优势明显,尤其在化工污水处理这种技术壁垒较高的领域,项目经验丰富,承接能力强。在新疆、内蒙等只适宜建设零排放化工项目的地区,公司拥有绝对优势。相比之下,在普通污水处理和垃圾处理等技术门槛较低的项目上,公司竞争优势并不明显。2016年以来,公司通过参投科领环保、天泽环保、励源海博斯等公司,强化了与环保企业间合作,项目承接能力有所增强,未来发展空间大。

PPP&海外业务齐发力,保理业务添利润

PPP项目方面,公司积极布局,2016年新增PPP订单约10亿元,这些项目风险相对较低、收益稳定,可成为丰富公司营收的重要补充。海外业务方面,2016年新签订单相对较少(仅突尼斯1项),随着市场转暖及公司持续加码,2017年项目有望进一步落地。保理业务方面,公司2015年拟定增10亿元用于投资保理业务等,因属跨界未获证监会审批通过,但已于2016年4月成立东华保理公司。保理业务有助于公司维护上下游合作关系,定增的终止虽限制了规模化进程,但公司仍有意寻求契机,在保理业务上实现新的利润增长点。

盈利预测与估值

公司技术实力雄厚,在煤制乙二醇、化工污水处理及零排放项目承建等领域龙头地位凸显,有望充分把握煤化工行业回暖、环保政策收紧、企业间合作加强的“天时”、“地利”、“人和”,扭转前期业绩的下滑趋势,实现订单量的增长。同时,公司积极布局PPP和海外业务,持续探索保理业务等产业链金融,2017年业绩主营或有新增长点。我们预测,公司2016-2018年EPS分别为0.20元/股、0.36元/股、0.48元/股,对应的PE为72.64倍、40.20倍、30.32倍,给予“增持”评级。