三环集团:先进陶瓷专家,立足微笑曲线制高点

行业上:先进陶瓷市场规模高达千亿、壁垒高,为下一个潜在进口替代领域

先进陶瓷相比普通陶瓷性能优异、应用领域十分广泛,全球市场规模高达千亿美元。电子工业是先进陶瓷产业最大的终端应用市场,电子陶瓷技术、规模、资金、认证壁垒高,目前领先供应商集中在日韩欧美,是国内电子行业面临的继组装制造、终端品牌环节后,下一个潜在进口替代领域,产业升级值得期待。

格局上:三环集团为电子陶瓷产业进口替代最大受益者,有望成长为全球龙头

公司深耕电子陶瓷领域40多年,多个产品全球产销量第一,为国内绝对龙头,近年盈利能力稳步提升。公司有能力有意愿持续投入研发,背靠技术研发、人才、及设备自给核心竞争力,有望成为电子陶瓷产业进口替代最大受益者,成长为全球龙头。

长期远景明朗:客观借鉴京瓷发展路径,明晰三环集团未来5-10年发展远景

基础材料行业长期发展方向确定性较强,千亿市值全球先进陶瓷龙头京瓷的发展路径为三环带来借鉴意义,公司具备明朗的长期远景:1)研发网络为核心资源,注重研发投入。2)立足高附加值精密陶瓷主线,横向拓展产品矩阵。3)并购整合或为高速成长期扩充产品线与市场的选择。4)中国本土市场为发展重心,加强本土产业链配套合作。

短期稳健增长:光通信业务龙头地位稳固,新品梯度性爆发接力3-5年高增长

公司第一大主业光通讯陶瓷零件受益于下游光通讯行业景气向好,预计未来两年仍能维持30%左右的增速,龙头地位稳固。陶瓷封装基座(PKG)打破日企垄断,受益于行业蛋糕不断扩大。微晶锆陶瓷外观件市场规模超400亿,爆发在即。燃料电池商业化前景可观,从材料到电堆发展空间大,公司率先储备具备先发优势。

长期成长确定性强,发展空间大,维持“买入”评级

公司为国内电子陶瓷行业绝对龙头,受益进口替代,具备全球龙头潜质,客观借鉴全球先进陶瓷龙头京瓷的发展路径体现出长期成长确定性与可持续性。预计公司2016-2018年EPS分别为0.64/0.81/0.98元,参考可比公司,初步给予三环集团2017年30倍PE,对应合理估值24.3元,维持“买入”评级。

风险提示

下游市需求波动、新产品市场拓展不达预期。