信立泰：2017年增长有望提速

2016年增速放缓。

2016年,信立泰实现营收38.3亿元人民币(下同),同比增长10.2%,归母净利润13.9亿元,同比增长10.2%,每股收益1.33元。总体而言,公司经营实现稳定增长,但增速放缓,并为上市以来最低水准,这主要是公司原料药业务因环保压力,正进行生产规划调整,一定程度上影响了产能,预计当年营收不足7亿元,同比出现一定下滑。

不过,公司制剂业务预计仍实现快速成长,拳头产品氯吡格雷(泰嘉)销售额增长约15%至26亿元左右,二线产品如比伐卢定预计实现1.2亿-1.5亿营收,同比实现快速增长。

2017年增长有望提速。

首先,公司是本土企业中少有的成功运作高端仿制药大品种的企业,核心品种泰嘉通过欧盟认证,是国产高品质仿制药的典型代表。此前,由于潜在对手过多,市场普遍不看好泰嘉的前景。但是,仿制药一致性评价政策出台后,医药政策偏向“提升品质标准、重视性价比”,高品质仿制药将在审批环节、招标采购等环节整体收益,我们预期泰嘉所处市场的寡头垄断格局有望维持。此外,2016年9月起,《广东省医疗机构药品交易暂行办法》正式实施,2017年泰嘉有望通过非基药目录参与招标,重回广东市场。因此,我们预期泰嘉有望实现更快速增长。

其次,主要二线品种有望进入新医保目录,或快速放量,公司过度依赖单品种的风险亦将缓解。比伐芦定已经成为新版指南中临床PCI手术首选抗点凝药物,临床地位超越肝素。阿利沙坦酯是1.1类新药,其在胃肠道中即可水解为降压活性物质被吸收,不需经过肝脏代谢,对肝脏负担很小,老年人使用更加安全。如果阿利沙坦酯进入医保目录,未来营收有望超过5亿元。

此外,公司为完善在脑血管领域和外周血管领域的布局,以1.29亿受让雅伦生物69.52%股权,其主要产品为脑动脉药物洗脱支架(临床随访阶段)及下肢动脉药物洗脱支架(临床前研究阶段),市场潜力乐观,亦有望成为增长点之一。

估值处于历史低位。

总体而言,2016年为公司景气低点,但2017年制剂业务催化剂较多,增长将提速,同时,原料药业务也有望企稳。而且,公司估值仅约20倍,不仅低于历史平均,亦在同业中处于低位。考虑业绩改善,我们给予其对应2017年每股收益24倍估值,目标价为36.70元,首予“买入”评级。(现价截至2月8日)。

风险。

单一产品风险持续;二线品种市场拓展低于预期;新产品研发进度低于预期。辉立证券(香港)有限公司