歌力思:跨年旺季销售良好,第二期限制性股票激励计划提振信心

主品牌把握传统旺季,跨年期间销售旺盛

歌力思主品牌16年四季度销售好转,直营全年持续增长、分销前三季度下滑颓势已遏止,四季度直营和分销均实现双位数增长(直营增速略高);17年1月继续呈现直营、分销双增长的良好局面。公司对于17年全年主品牌的增长目标是净利增速10%。

同时,公司对分销商政策进行调整,从商品端支持向运营端支持转变、着重提升分销商服装专业性知识以及销售技巧,强化店铺运营能力,一方面减少商品端给予分销商支持所造成的费用(如退换货优惠等予以收紧),另一方面也提高了终端店铺经营质量,有利于分销业务良性发展以及品牌影响力提升。

多个标的开始全年并表、成长动力强多品牌集团战略推进方面:

1)多个标的陆续并表贡献业绩。目前公司已顺利并表唐利国际80%股权(其中65%股权于16年5月开始并表、第二次收购的15%股权于16年7月开始并表)、百秋网络75%股权(16年9月开始并表),随着17年标的全年并表、以及IRO品牌预计于17年3~4月开始并表,业绩端将迎来较大增长;

2)收购标的增长顺利,EdHardy继续快速增长、截止16年底已开设100多家店,并在子品牌EdHardySkinwear、新品类童装BabyHardy、护肤EdHardySkincare等方面均有继续开拓空间,Laurèl16年开店20家、预计17年开店达到40家并实现盈亏平衡,百秋网络代运营品牌数不断增加且合作品牌知名度和质量都在提升(如16年合作热门丹麦饰品品牌PANDORA等)、发展空间较大。

3)德国Laurèl品牌于2016年11月因债务重组未果宣告破产,我们认为这对公司影响有限:首先,国内与德国的品牌销售为两个比较独立的市场,从目前国内销售来看仍然强势,并未受到影响;其次,公司购买的是Laurèl品牌在中国大陆地区的设计权、所有权和使用权,国内配有独立设计团队进行产品研发,从创新、时尚度以及品牌本土化方面强于德国,产品具有区隔性。

发布第二期限制性股票激励计划草案,提振市场信心

17年1月19日晚公司发布第二期限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票1147.50万股、占总股本4.62%。授予人数340人,包含公司以及分公司、控股子公司任职的管理人员、核心业务(技术)人员等,授予价15.39元/股,自股权登记日起12个月后的两年内分两期按50%、50%的比例解锁;解锁条件为以2016年为基础,2017年、2018年扣非归母净利润增速分别不低于35%、45%。费用方面,本次激励计划预计产生总费用4563.29万元,将分别影响2017~2018年净利润3675.12万元、888.17万元。

我们分析:1)本次激励对象全部为管理人员及核心技术人员,覆盖面广、有利于提升员工积极性、促进公司长期良性发展;2)授予名单中包含新收购子公司唐利国际(EdHardy品牌运作方)、百秋网络多位核心人员,有利于实现集团内利益共享、促进不同品牌与业务的顺利融合;3)激励计划所设置的公司层面业绩解锁条件达成难度较小。

继续看好多品牌集团战略、短期业绩催化,维持“买入”评级

目前IRO品牌收购事项进入后半程,尚需召开董事会、披露重组报告书等事项,预计17年3~4月开始并表;IRO收购完成后定增将继续推进,公司于17年1月25日发布定增三次修订稿,调升定增发行底价为27.53元/股、发行数量不超过2439.88万股。

我们长期看好公司在主品牌歌力思夯实行业优势地位基础上多品牌高级时装集团战略的继续推进,短期终端零售好转以及标的陆续并表将带来业绩增速提升,未来并购预期仍存。考虑到四季度主品牌情况好转增厚业绩,同时本次激励计划摊销将增加17~18年费用,暂不考虑IRO品牌并表、调整16~18年EPS为0.72、1.09、1.43元,对应17年PE27倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、并购整合不当。