一汽富维:处于估值洼地的零部件巨头,下游带动高增长

投资逻辑:1)受下游乘用车(一汽大众、一汽轿车)和商用车(一汽解放)终端整车销量高速增长带动,公司2016年业绩实现反转,并可持续;2)公司车灯业务已进入盈利期,该项业务利润水平高,后续随着产销量提升将为公司业绩打开巨大弹性空间;3)公司市值目前仅68.8亿,2017年预期归母净利润6.4亿元,对应PE约11倍,处于估值洼地。

下游客户整体销量大幅增加。公司客户集中度高,一汽大众、一汽解放、一汽轿车三家客户占一汽富维总营收超过90%。一汽大众进入新款车型密集投放期,2016年销量增速近20%,2017年有望持续15%左右的销量高增速;一汽解放是2016年重卡市场最大的赢家,销量增速超过80%,2017销量增速预期在10%~15%;一汽轿车2016年业绩触底但上半年完成了老旧车型更替,新款车型下半年在市场得到较好的销量,2017年销量增速有望超过50%。

车灯业务进入收益期,业绩弹性大幅增加。车灯业务已度过前期投入期,产能逐步释放,2016年车灯业务全年有望扭亏为盈。随着产品研发步入成熟阶段,目前公司已配套一汽大众车型包括大众品牌速腾、迈腾、宝来,奥迪品牌A3、A6。受益于一汽大众多款车产销量上升及新车型未来密集投放预期影响,随着产能逐步释放,2016年全年收入增速预计达200%,2017~2018预计收入增速50%、30%,车灯业务将为公司业绩提供巨大弹性。

零部件平台化战略优势凸显,国企改革预期持续存在。公司通过资本运作持续推进零部件平台化战略,共计合营联营企业多达11家。公司2016年获得江森自控赠予的富维江森1%的股权,持股比例达到51%,实现控股。同时,公司作为一汽集团公司的第一块“股份制改革的实验田”,是一汽集团下属核心零部件上市平台,后续一汽集团零部件资产注入预期持续存在。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.24元、1.51元、1.81元,对应PE分比为13倍、11倍、9倍。公司下游客户销量增长预期强烈,于2016年三季度迎来业绩反转,并有望持续,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:下游客户整车销量增速或不达预期;下游客户采购成本或不断下降,上游原材料价格或上升。