中国中车:铁路车辆销售前景可期

支撑评级的要点

2016年公司股价表现疲弱主要由于机车需求的收缩。但市场前景或将得到改善。30,000千米的新运营线路目标意味着2018-2020年将有大量铁路建设工程完工。预计2018年全年投入运营的新线路将同比增长186%,2019年同比增长55%,2020年同比持平。对铁路车辆的需求也将上涨。

在经历两年的持续下降后,货运量量自9月以来出现反弹,11月同比上升12.0%,12月同比上升8.5%。货运量的复苏带动了机车需求的回升。我们认为机车出货量将进一步复苏,2017年将同比上升50%。

2017年动车组的销量或将减少,出货量可能会由2016年的400列降至300列。这部分销量的下降可以由机车和货车销量的上升以及维修服务的增加而抵消。目前,中国中车现有在手订单动车组180列左右,可确保夏季前的发货需求。预计中铁总(CRC)将在夏季前确定动车组订单,2017年预计将产生300列动车组的新订单。

评级面临的主要风险

动车组新订单的推迟将减少盈利。

估值

我们看好中国中车基于2018-20年新建铁路线路跃升所带来的增长。我们十分关注铁路建设,当新建铁路投入运营,对铁路车辆的需求就会上升。我们预计2018年以后公司经营前景将改善,因此将评级由持有上调至买入。我们采用历史平均市盈率作为2017年预测市盈率,计算得出目标价为8.36港币。由于中国中车拥有国内垄断市场份额且具有世界领先地位,采用历史平均乘数是合理的。目标价对应15%的上行空间。评级上调至买入。